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美國股市從上周數(shù)個交易日暴跌后，在周一前市道瓊斯指數(shù)一度暴跌一千多點，但是隨后就收縮至六百點，美國此輪股市大跌其根本原因是因為美國聯(lián)邦儲備委員會實施的量化寬松政策所導致的必然結(jié)果。此番美股股市動蕩已波及各地股市，而其中多數(shù)地區(qū)的股市也或多或少的受到本地央行實施新政策所引發(fā)的后果。

據(jù)華爾街日報中文網(wǎng)報道，2009年，由于總統(tǒng)奧巴馬(Barack Obama)領(lǐng)導的美國政府所推出的刺激措施未能提振經(jīng)濟強勁復蘇，時任美聯(lián)儲主席的貝南克(Ben Bernanke)宣布，美聯(lián)儲將采取“非常態(tài)的貨幣政策”，即購買大量的長期國債，并將短期利率長時間維持在接近零的水平。

貝南克當時稱，美聯(lián)儲的政策旨在推低長期利率，這促使資產(chǎn)組合投資者將資金從債市向股市轉(zhuǎn)移。這一被貝南克稱為“組合替代”(Portfolio Substitution)策略將提振股票價格，進而使家庭財富增加，從而促進消費。

美聯(lián)儲的策略奏效了，2013年美國家庭凈資產(chǎn)增長10萬億美元。美國家庭因此增加了支出，推動經(jīng)濟加速增長，并促使失業(yè)率下降。

在上周股市開始下跌前，標準普爾指數(shù)成分股的市盈率已較歷史平均水平高出約30%。另外一項基于通脹調(diào)整后利潤計算的市盈率指標甚至更高，較歷史平均水平高出50%以上。

由于政府債券及其他低風險固定收益證券的收益率極低，投資者紛紛涌向持續(xù)上漲的股市。一些經(jīng)驗豐富的投資者意識到，股價的快速上漲是一種泡沫，一旦利率回歸正常，泡沫就將破裂。他們的投資所依據(jù)是一個錯誤的理論，那就是：他們會知道該在何時退出。

雖然近期開始拋售的決定是由多個事件觸發(fā)的(包括全球油價下挫和中國金融動蕩)，但單是高市盈率一點就足以令下跌不可避免。所需要做的就是觸發(fā)這一程序，就像2007年美國次級房貸違約量增加時一樣。

股市估值過高并非美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策引發(fā)的唯一價格錯位情況。由于極低收益率環(huán)境下投資者追求收益，導致國債收益率和高風險債券及新興市場債務收益率之差收窄。商業(yè)房地產(chǎn)價格也被推至極高水平，將收益率壓低至不可持續(xù)的低水平。銀行和其他借款機構(gòu)通過向低質(zhì)量購房者放貸和放寬貸款條件來增加短期收益。

許多價格錯位可能會在未來幾個月得到糾正，但是目前無法確定的是股市下跌及其他資產(chǎn)價格的回調(diào)是否會如2007-2008年時一樣產(chǎn)生系統(tǒng)性不利影響，使得消費者支出及商業(yè)投資減少，并導致美國就業(yè)市場近期的改善發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這個問題只有時間才能夠給出答案。

市場的下跌肯定會讓美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)的一些委員反對從9月份開始加息，但將加息25個基點的時間從9月份推遲到12月，或甚至是明年3月份，都不會對總需求和就業(yè)帶來重大影響。

市場參與人士知道，現(xiàn)在美國經(jīng)濟基本上處于充分就業(yè)狀態(tài)，消費者價格指數(shù)(CPI)升幅接近2%，同時通貨緊縮風險不大。因此他們清楚，這種情況意味著加息是必然的，而利率回到正常水平將逆轉(zhuǎn)資產(chǎn)錯誤定價的情況。即便推遲幾個月再進行加息，美聯(lián)儲也無法掩蓋這種市場認知。正因為此，美聯(lián)儲應該繼續(xù)推進利率的正�；�，這樣做尤其有助于避免投資者和借款人被定價錯誤的資產(chǎn)所吸引并越陷越深。

然而，如果資產(chǎn)價格回調(diào)帶來嚴重的負面宏觀經(jīng)濟影響，那么刺激經(jīng)濟的任務應從美聯(lián)儲轉(zhuǎn)移至奧巴馬政府和美國國會的手上。美國政府并不缺少在不增加國家債務的前提下刺激經(jīng)濟產(chǎn)出的稅務和預算政策藥方。

美國政府現(xiàn)在是短時間內(nèi)擺脫這種貨幣政策的時間了。這種政策不但刺激了需求但緊跟其后的就是價格的扭曲！