我想看看小逼逼,无码DVD在线免费观看,留学生美女被大黑屌猛戳,办公室浪荡女秘在线观看

三、銀行貸款證券化的結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)

（一）CLO的交易結(jié)構(gòu)

CLO的基本交易結(jié)構(gòu)和其他證券化類似，先由賣方發(fā)放或購買貸款組合，然后轉(zhuǎn)讓給一個(gè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特殊目的載體（發(fā)行人）；發(fā)行人以此作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行不同級(jí)別的證券并出售給對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率有不同偏好的投資人。

CLO的交易結(jié)構(gòu)與其他交易不同，資產(chǎn)管理人在整個(gè)交易中是資產(chǎn)管理和服務(wù)人的作用。滾動(dòng)的資產(chǎn)池情形下，給予資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的授權(quán)： 

由于CLO交易中貸款籌備期，再投資期或統(tǒng)和信托的使用，CLO的資產(chǎn)池一般是開放和變化的。為了保證資產(chǎn)池的總體質(zhì)量和多樣性，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都會(huì)建議發(fā)行人會(huì)對(duì)資產(chǎn)池的各項(xiàng)指標(biāo)設(shè)立最高值。在資產(chǎn)池的構(gòu)建和調(diào)整時(shí)，銀行貸款的選擇和替換一般需要考慮以下各項(xiàng)指標(biāo)也確保這些值不會(huì)超過設(shè)立的最高值：

（1）優(yōu)先級(jí)抵押貸款，現(xiàn)金和高級(jí)別投資產(chǎn)品以外資產(chǎn)的比例；

（2）次優(yōu)先級(jí)貸款，優(yōu)先級(jí)非抵押貸款和銀行抵押債券所占的比例；

（3）最大借款人和前五位最大貸款人所占的比例；

（4）CCC+評(píng)級(jí)以下所占的比例；

（5）付款頻率低于每季度所占的比例；

（6）固定利息資產(chǎn)的比例；

（7）破產(chǎn)貸款所占的比例。

資產(chǎn)管理人的權(quán)力很大，被授予很大的資產(chǎn)買賣的自由度和操作空間。討論點(diǎn)：與信用卡的循環(huán)購買為了通過短期資產(chǎn)循環(huán)購買支撐長期債券發(fā)行不同，CLO的再投資期間設(shè)計(jì)更多是為了體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)管理能力和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理人的價(jià)值。

這些指標(biāo)會(huì)在CLO交易的過程中會(huì)不斷變化，需要進(jìn)行定期觀察和分析。所以，CLO的資產(chǎn)分析不是停止于證券的發(fā)行，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)和長期的過程。

正是由于銀行貸款的特點(diǎn)和資產(chǎn)池的變化模式，CLO交易從貸款購買和發(fā)放到資產(chǎn)池的構(gòu)建和維護(hù)過程中都可能存在逆向選擇題。為了降低借貸雙方，貸款買賣雙方，投資人和資產(chǎn)管理人等之間的信息不對(duì)稱問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，對(duì)資產(chǎn)池的跟蹤觀察和分析和證券交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都至關(guān)重要。

（二）資產(chǎn)管理人

CLO交易一般都授權(quán)資產(chǎn)管理人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，資產(chǎn)管理人來決定資產(chǎn)的選擇和替換，還負(fù)責(zé)再投資期間的資產(chǎn)買賣來實(shí)現(xiàn)增值收入和降低損失，并在交易所限定的范圍內(nèi)對(duì)資產(chǎn)池的質(zhì)量結(jié)構(gòu)進(jìn)行維持或調(diào)整。為能及時(shí)抓住市場機(jī)會(huì)并對(duì)信用事件做出快速反應(yīng)，資產(chǎn)管理人在資產(chǎn)的處理和資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)改變上被賦予了非常大的權(quán)利。所以資產(chǎn)管理人的經(jīng)驗(yàn)和能力對(duì)CLO交易的表現(xiàn)至關(guān)重要，是CLO中最重要的因素。資產(chǎn)管理人的投資回報(bào)和PE機(jī)構(gòu)非常類似。

由于資產(chǎn)管理人的重要作用，給資產(chǎn)管理人的管理費(fèi)設(shè)計(jì)也是相當(dāng)重要的，需要考慮到成本，優(yōu)先級(jí)和激勵(lì)作用等多個(gè)方面。CLO中資產(chǎn)管理人的管理費(fèi)一般有三個(gè)組成部分：（1）優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)管理費(fèi)；（2）次級(jí)資產(chǎn)管理費(fèi)；和（3）獎(jiǎng)勵(lì)管理費(fèi)。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)管理費(fèi)和次級(jí)資產(chǎn)管理費(fèi)都是根據(jù)管理的資產(chǎn)規(guī)模按一定的比例提取，不同的只是在現(xiàn)金流分配中的優(yōu)先次序。而獎(jiǎng)勵(lì)管理費(fèi)則是一種利潤分成，一般只有當(dāng)股權(quán)投資人的累積年收益率達(dá)到一定水平以上才可以把股權(quán)人的所得按一定比例（如20%）分給資產(chǎn)管理人。

CLO和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化比，有幾個(gè)重要的不同點(diǎn)：

（1）再投資期： 

CLO交易中“再投資期”的設(shè)計(jì)決定資產(chǎn)池不是靜態(tài)封閉的，而是開放變化的。 和信用卡應(yīng)收款不同，銀行貸款的期限一般為五到七年。 CLO證券化也運(yùn)用了再投資和循環(huán)購買資產(chǎn)的方式更多是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理人的投資管理能力。資產(chǎn)池所產(chǎn)生的本金現(xiàn)金流在循環(huán)期（再投資期）內(nèi)將會(huì)用于購買新的資產(chǎn)而不是直接償付證券。所以，在再投資期內(nèi)，資產(chǎn)池的貸款組成，結(jié)構(gòu)和質(zhì)量都可能會(huì)變化。一般的資產(chǎn)支持證券化都是封閉式被動(dòng)管理的投資載體，所謂封閉式被動(dòng)管理，就是基礎(chǔ)資產(chǎn)在發(fā)行時(shí)確定后，不會(huì)有所改變，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接用于證券的償付。

（2）貸款籌備期（Ramp-up Period）

基于銀行貸款市場的流動(dòng)性考慮，CLO交易初始階段往往會(huì)設(shè)有一個(gè)的貸款籌備期（Ramp-up Period），一般三到六個(gè)月。在CLO交易開始時(shí)，證券已經(jīng)發(fā)行，但資產(chǎn)池中的貸款資產(chǎn)可能還沒有全部到位；資產(chǎn)管理人會(huì)在這個(gè)貸款籌備期內(nèi)繼續(xù)購買貸款來完成資產(chǎn)池的構(gòu)建。貸款籌備期的設(shè)計(jì)可以減少CLO前期的準(zhǔn)備時(shí)間（主要是貸款組合的積累），同時(shí)給資產(chǎn)管理人更多的時(shí)間和機(jī)會(huì)來購買目標(biāo)資產(chǎn)以保證質(zhì)量并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的多樣化。如果籌備期內(nèi)無法買到符合條件的貸款，則需要把現(xiàn)金支付給投資人，這個(gè)安排給資產(chǎn)管理人更大的自由度和靈活性。

（3）特別股權(quán)顧問

有些CLO交易中還指定特別股權(quán)顧問來保護(hù)一部分初始證券投資人的利益。這部分初始證券投資人在證券發(fā)行時(shí)會(huì)購買大部分股權(quán)憑證和信用評(píng)級(jí)最低的證券。根據(jù)協(xié)議，特別股權(quán)顧問對(duì)資產(chǎn)管理人的交易行為有一定的約束和監(jiān)督作用。特別股權(quán)顧問購買了大部分股權(quán)檔證券和次級(jí)檔證券。

（4）評(píng)級(jí)

傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)一般是根據(jù)資產(chǎn)池已發(fā)生的質(zhì)量表現(xiàn)而變化，只有當(dāng)資產(chǎn)的違約或?qū)嶋H損失增加時(shí)，證券才會(huì)被降級(jí)。而在CLO中，證券的表現(xiàn)和評(píng)級(jí)更容易受其他多種因素影響，比如資產(chǎn)的評(píng)級(jí)變遷，資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)買賣行為，違約的時(shí)間和嚴(yán)重度和違約資產(chǎn)的損失回收度等。有時(shí)雖然資產(chǎn)池還沒有出現(xiàn)損失，但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)根據(jù)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)變遷而把CLO放入觀察檔或直接降級(jí)。這種信用評(píng)級(jí)的波動(dòng)在2007年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中體現(xiàn)無疑：雖然實(shí)際損失很低，但CLO證券在2009年被大幅降級(jí)，三分之二的AAA級(jí)證券被降級(jí)，而這些被降級(jí)的證券在2011年后大部分被升級(jí)為AAA證券。

CLO資產(chǎn)的評(píng)級(jí)波動(dòng)在金融危機(jī)前后的比較。PE投資管理人如果在經(jīng)濟(jì)下行周期介入不良貸款的投資，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)合是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。另外，國內(nèi)目前還沒有一單嚴(yán)格意義上來說的CLO產(chǎn)品，目前國內(nèi)大機(jī)構(gòu)發(fā)行的CLO產(chǎn)品都是優(yōu)質(zhì)的銀行信貸資產(chǎn)，資產(chǎn)管理人的作用無法顯示出來，基本屬于過手的范疇。

（二）  CLO的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

1、證券結(jié)構(gòu)

CLO的基本證券結(jié)構(gòu)是簡單的分檔和優(yōu)次證券組合結(jié)構(gòu)，證券的檔次可以分為優(yōu)先級(jí)，次優(yōu)先級(jí)，中間級(jí)，次級(jí)和股權(quán)（或稱支持憑證）。CLO證券結(jié)構(gòu)中除股權(quán)外，一般都會(huì)有信用評(píng)級(jí)，其中優(yōu)先級(jí)（A檔）一般為AAA級(jí)，次優(yōu)先級(jí)（B檔）一般為AA級(jí)，中間級(jí)（C檔和D檔）一般為投資級(jí)（BBB級(jí)或以上），次級(jí)（E檔和更低檔）一般為非投資級(jí)（BBB級(jí)以下）。這些有信用評(píng)級(jí)的證券一般都是基于LIBOR的浮動(dòng)利息證券；其中中間級(jí)和次級(jí)證券的利息一般是可累計(jì)遞延的。

次級(jí)檔債券的利息可以遞延，這個(gè)與基礎(chǔ)資產(chǎn)貸款的特性密切相關(guān)。在金融危機(jī)之前所發(fā)放的并購貸款，為了能滿足利息覆蓋倍數(shù)，經(jīng)常含有PIK特點(diǎn)，即企業(yè)無法支付利息時(shí)，貸款的面額增加，產(chǎn)生負(fù)攤還現(xiàn)象。相對(duì)應(yīng)的CLO次級(jí)債券也設(shè)計(jì)成利息可遞延。為了滿足一些投資者的偏好，有些CLO證券結(jié)構(gòu)中還會(huì)發(fā)行一些特殊檔的證券，比如信用額度證券（Delayed-draw Note），組合證券（Z檔證券），保本證券（P檔證券）和優(yōu)先級(jí)股權(quán)。

信用額度證券是投資者授予CLO一定的信用額度以供需要時(shí)提取，在交易發(fā)行時(shí)一般不會(huì)全部提取。已提取的部分是證券的面值（按該級(jí)別證券利息付息），未提取的部分為未用信用額度，按一定的信用額度利息付費(fèi)。信用額度證券給CLO發(fā)行人在融資上提供一定的彈性。

探討： 信用額度證券是否可以使用在PE投資中

中國的銀行目前是無法給私募股權(quán)投資基金提供貸款的，但是如果可以把私募股權(quán)投資基金設(shè)計(jì)成優(yōu)先和次級(jí)，由金融機(jī)構(gòu)持有優(yōu)先級(jí)別浮動(dòng)本金檔，也可以變相是給股權(quán)基金授信額度，這個(gè)操作方式是否可以考慮。這個(gè)方式使資產(chǎn)管理人可以對(duì)市場機(jī)會(huì)快速作出反應(yīng)。

2007年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，CLO的證券結(jié)構(gòu)比例更趨謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)危機(jī)前發(fā)行的CLO交易常被稱作CLO 1.0，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)后發(fā)行的則是CLO 2.0。以下是2007年和2012年兩個(gè)時(shí)期典型CLO證券結(jié)構(gòu)的比較。CLO 2.0對(duì)信用支持的要求更嚴(yán)格,利息升高。同樣是AAA級(jí)證券，CLO 1.0中的所需信用支持在27%左右，而在CLO 2.0中則需37%左右的信用支持。這個(gè)結(jié)構(gòu)比例的變化也是CLO總的融資成本升高的一個(gè)重要因素。

2、CLO現(xiàn)金流的分配

由于CLO中有再投資期和贖回鎖定期的設(shè)計(jì)，超優(yōu)級(jí)的證券的提前償付的風(fēng)險(xiǎn)很低，所以主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)。

CLO一般也是采用簡單的優(yōu)次級(jí)按順序分配的結(jié)構(gòu)，所有的現(xiàn)金流都是先用來償付高級(jí)別的費(fèi)用，利息和本金，只有當(dāng)高級(jí)別的證券償付需求得到滿足后，低級(jí)別證券才可以得到分配。而損失的分配次序則相反，由低級(jí)別證券向高級(jí)別證券進(jìn)階。這種簡單的順次結(jié)構(gòu)也是CLO最主要的信用增級(jí)方式。

在正常的情況下，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流會(huì)按利息和本金分開進(jìn)行分配。利息現(xiàn)金流的分配規(guī)則一般如下：

在滿足各項(xiàng)交易規(guī)定的測試時(shí)，利息現(xiàn)金流會(huì)用來按次序償付各種費(fèi)用，對(duì)沖合同支出和證券的利息，多余的利差分配給股權(quán)投資人。如果某一級(jí)的證券沒有通過覆蓋率測試，那么利息現(xiàn)金流在付完該級(jí)證券的利息后不會(huì)用于下一級(jí)證券的利息償付，而是會(huì)被“轉(zhuǎn)移”出來支付按次序?qū)Ω骷?jí)證券進(jìn)行提前贖回，直到滿足覆蓋率測試要求。在再投資期內(nèi)，如果交易沒有滿足規(guī)定的再投資轉(zhuǎn)移指標(biāo)，一部分多余的利差在支付次級(jí)費(fèi)用和股權(quán)前會(huì)被“轉(zhuǎn)移”出來作為本金現(xiàn)金流，用以購買新資產(chǎn)。

本金現(xiàn)金流的分配規(guī)則一般如下：

在再投資期內(nèi)，如果各項(xiàng)交易規(guī)定的測試都達(dá)標(biāo)，本金現(xiàn)金流會(huì)先用來按次序償付由于利息現(xiàn)金流不足而沒有付完的各種費(fèi)用，對(duì)沖合同支出和證券的利息。剩余的部分會(huì)用于購買新的資產(chǎn)。

在再投資期內(nèi)，如果某一級(jí)的證券沒有通過覆蓋率測試，那么本金現(xiàn)金流在付完該級(jí)證券的未付完利息后不會(huì)用于下一級(jí)證券的利息償付或購買新的資產(chǎn)，而是會(huì)被“轉(zhuǎn)移”出來支付按次序?qū)Ω骷?jí)證券進(jìn)行提前贖回，直到滿足覆蓋率測試要求。

在再投資期后，本金現(xiàn)金流會(huì)先用來按次序償付由于利息現(xiàn)金流不足而沒有付完的各種費(fèi)用，對(duì)沖合同支出和證券的利息。剩余的部分會(huì)用于按次序償付各級(jí)證券。

在CLO交易出現(xiàn)違約加速，贖回或證券到期的情況下，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流不再分成利息和本金進(jìn)行分開分配，而是集中在一起進(jìn)行統(tǒng)一分配；現(xiàn)金流的分配嚴(yán)格按照證券和費(fèi)用的級(jí)別和優(yōu)先次序進(jìn)行

3、CLO的信用增級(jí)

CLO的信用增級(jí)方式一般有：證券分檔的信用支持；超額利差；現(xiàn)金抵押或儲(chǔ)備賬戶，和外部擔(dān)保。

Ø  證券分檔的信用支持

CLO交易中最重要的信用增信方式是證券的分級(jí)分檔，由股權(quán)憑證和低級(jí)別證券為高級(jí)別證券提供信用支持。資產(chǎn)池的損失首先由低級(jí)別證券吸收。這種信用支持的程度主要由超額抵押率（OC）來衡量，一般表現(xiàn)為資產(chǎn)池的資產(chǎn)面值和有信用評(píng)級(jí)的證券面額的比例。一個(gè)證券享有的OC越高，用來支持該證券的低級(jí)別證券就越多。

OC Test Ratio = 總資產(chǎn) / 所有有評(píng)級(jí)債券

CLO交易一般都會(huì)要求OC測試來觀察交易的OC比例是否保持在最低要求以上。如果OC測試結(jié)果失�。∣C低于最低要求），就可能引發(fā)現(xiàn)金流的分配變化，加速證券的償還以避免或減少損失。每個(gè)檔級(jí)債券都有一個(gè)OC目標(biāo)值。

Ø  超額利差

超額利差是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的利息收入在扣除投資者利息支出，服務(wù)費(fèi)和相關(guān)費(fèi)用之后的盈余收入。

盈余收入一般屬于股權(quán)投資人，當(dāng)資產(chǎn)的現(xiàn)金流不足以支付證券的利息和本金時(shí)，超額利差可以被用來填補(bǔ)空缺，增加流動(dòng)性或吸收損失。

在有些CLO中，超額利差在一定條件下還可以用來購買抵押資產(chǎn)或建立儲(chǔ)備賬戶，給證券提供信用支持。超額利差的水平體現(xiàn)了交易的總體盈利水平。CLO一般是通過利息覆蓋率（IC）來觀察這個(gè)水平的。IC測試就是計(jì)算資產(chǎn)池利息收入和有信用評(píng)級(jí)的證券的利息支出加高級(jí)費(fèi)用的比例。如果IC低于CLO交易規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)（即超額利差水平下降），也會(huì)引發(fā)現(xiàn)金流的分配變化，加速證券的償還。

 IC Test = 資產(chǎn)池利息收入/[有信用評(píng)級(jí)的證券的利息支出+高級(jí)費(fèi)用的比例]

Ø  現(xiàn)金抵押或儲(chǔ)備賬戶

儲(chǔ)備賬戶的起始資金可能由發(fā)行人在證券系列發(fā)行時(shí)全部存入或先存入部分，然后由超額利差慢慢充實(shí)，直到達(dá)到目標(biāo)水平�，F(xiàn)金抵押或儲(chǔ)備賬戶的資金一般投資于流動(dòng)性和質(zhì)量都很高的資產(chǎn)，在資金不足時(shí)用來償付證券。但是由于儲(chǔ)備賬戶的投資回報(bào)率很低，一般低于證券的利息，所以會(huì)引起“負(fù)持有”現(xiàn)象，融資效率不高，現(xiàn)在已不常使用�！拘庞每ㄊ褂猛顿Y者額度，設(shè)計(jì)成次級(jí)債券形式存在】。

Ø  外部擔(dān)保等

外部擔(dān)保是由信用良好的第三方（如保險(xiǎn)公司，擔(dān)保公司或母公司等）為資產(chǎn)的信用或證券的償付提供擔(dān)保。在資產(chǎn)擔(dān)保中，如果資產(chǎn)出現(xiàn)損失，發(fā)行人可以向第三方擔(dān)保人索取損失賠償。而證券擔(dān)保則是對(duì)證券償付的直接擔(dān)保。如果證券出現(xiàn)損失，投資者可以向第三方擔(dān)保人索取損失賠償。但是，這種信用增級(jí)的強(qiáng)度受限于擔(dān)保人本身的信用級(jí)別。不管是資產(chǎn)擔(dān)保還是證券擔(dān)保，成本都比較高，而且愿意或者有能力提供AAA級(jí)擔(dān)保的擔(dān)保人現(xiàn)在也很少，所以這種方式現(xiàn)在也已不常使用。

4、鎖定期和提前主動(dòng)贖回

鎖定期的設(shè)計(jì)是為了降低高級(jí)別證券的提前償付風(fēng)險(xiǎn)，鎖定期為兩到三年，在鎖定期后，如果獲得足夠的控制級(jí)或股權(quán)持有人的贊成，可以選擇贖回一個(gè)，多個(gè)或全部證券級(jí)別。

而提前贖回的設(shè)計(jì)主要是為了降低發(fā)行人的融資成本從而提高股權(quán)投資人的收益率。由于CLO交易采用順次償付結(jié)構(gòu)，利息低的高級(jí)證券會(huì)先付完，剩余證券的總體利息會(huì)升高，整個(gè)交易的融資成本會(huì)上升。所以，當(dāng)高級(jí)證券付完時(shí)，股權(quán)投資人就會(huì)重新評(píng)估剩余CLO的成本結(jié)構(gòu)。許多CLO 2.0交易允許CLO發(fā)行新的證券并以發(fā)行所得的資金來贖回以前發(fā)行的證券，這種贖回也稱作CLO的再融資。

這種提前贖回一般發(fā)生在CLO證券的市場利差下降的時(shí)候，發(fā)行人可以用新的成本較低的證券來替代舊的成本較高的證券，從而降低CLO的總成本，使次級(jí)證券和股權(quán)投資人受益。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，隨著CLO證券結(jié)構(gòu)的變化，還有一些發(fā)行人通過提前贖回全部證券并重新發(fā)行新的證券來轉(zhuǎn)換資本結(jié)構(gòu)，把CLO 1.0轉(zhuǎn)化為CLO 2.0。

美國不同評(píng)級(jí)的CLO的市場利差趨勢（基點(diǎn)）與贖回， 導(dǎo)致CLO交易在鎖定期后的再融資。

（三）CLO的信用評(píng)級(jí)

信用評(píng)級(jí)要解決的問題不是保證證券的質(zhì)量，而是評(píng)測一定級(jí)別的證券在到期日或之前本金和利息全部得到償付的可能性（或概率）。和其他證券化的信用評(píng)級(jí)一樣，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在給CLO評(píng)級(jí)時(shí)也會(huì)對(duì)每個(gè)交易的以下各個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，（2）法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，（3）證券結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流分配設(shè)計(jì)，（4）運(yùn)作和管理風(fēng)險(xiǎn)，以及（5）對(duì)家的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于CLO的基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所用的具體評(píng)級(jí)分析方法和其他證券化的評(píng)級(jí)有所不同，這里介紹一下CLO評(píng)級(jí)中的一些有特色的分析。

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

CLO資產(chǎn)池在儲(chǔ)備期和再投資期都處于變化的狀態(tài)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行跟蹤監(jiān)督和定期測試。由于CLO資產(chǎn)池中的貸款數(shù)量有限，風(fēng)險(xiǎn)的分散尤為重要。

每個(gè)資產(chǎn)池在特定時(shí)點(diǎn)都會(huì)在借款人，種類，期限，區(qū)域和行業(yè)等方面有一定程度的集中度；CLO中儲(chǔ)備期和再投資期的設(shè)計(jì)會(huì)使資產(chǎn)池在不同方面的集中度不斷變化，這會(huì)增加集中度風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券更容易受某一借款人，區(qū)域或行業(yè)的經(jīng)濟(jì)條件的影響。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般會(huì)從多個(gè)方面來評(píng)估資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)分散和質(zhì)量水平，這其中包括：

重大或主要借款人：如對(duì)前十大借款人的貸款額，類型，行業(yè)，信用級(jí)別，歷史表現(xiàn)等的分析；

行業(yè)分布：行業(yè)的分布分析和資產(chǎn)池目前行業(yè)分布和交易的目標(biāo)行業(yè)分布之間的比較；

地區(qū)分布：美國（按州），非美國，特定地區(qū)或國家（如歐洲信用危機(jī)國家）的比例；

信用級(jí)別分布：分析資產(chǎn)池中的各個(gè)貸款的信用級(jí)別分布，特別是CCC級(jí)以下的比例；

特殊貸款比例：對(duì)各類特殊或高風(fēng)險(xiǎn)貸款的比例分析，如條件寬松貸款，過橋貸款，參與貸款，信用證，非優(yōu)先級(jí)貸款，固定利息貸款，破產(chǎn)貸款，第三方信用等；

貸期日分布：資產(chǎn)池各個(gè)貸款的期限長短和分布；

貸款利差分布：資產(chǎn)池各個(gè)貸款的利差高低和分布。

2、交易結(jié)構(gòu)分析

主要是看交易資產(chǎn)（資產(chǎn)池）和負(fù)債（證券）的平衡和負(fù)債方的結(jié)構(gòu)，主要分析覆蓋率測試，即超額抵押率（OC）測試和利息覆蓋率（IC）測試。一般CLO交易中每個(gè)級(jí)別的證券都設(shè)有最低的OC，IC和最低要承受的違約率和損失度。

3、重要交易參與方的分析

銀行貸款的高風(fēng)險(xiǎn)和低流動(dòng)性加上資產(chǎn)再投資的設(shè)計(jì)使得CLO的表現(xiàn)高度依賴于資產(chǎn)管理人和服務(wù)商的質(zhì)量和水平。

資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)池管理水平和服務(wù)商的收款能力對(duì)CLO的現(xiàn)金流有決定性的影響，也是信用評(píng)級(jí)中一個(gè)重要的考慮因素。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要考慮到在交易指定的資產(chǎn)管理人/服務(wù)商出現(xiàn)問題的情況下，受托管理人的掌控水平和尋找替代資產(chǎn)管理人/服務(wù)商的風(fēng)險(xiǎn)。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)分析資產(chǎn)管理人/服務(wù)商的管理費(fèi)的設(shè)計(jì)，包括管理費(fèi)的數(shù)量計(jì)算和各層管理費(fèi)在現(xiàn)金流中的優(yōu)先次序。如果管理費(fèi)太低或激勵(lì)措施不夠，那不但會(huì)影響指定資產(chǎn)管理人/服務(wù)商的表現(xiàn)，還會(huì)增加尋找替換資產(chǎn)管理人/服務(wù)商的風(fēng)險(xiǎn)。