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上周全球市場哀鴻遍野，發(fā)達(dá)國家、新興市場國家股市悉數(shù)下跌，而大宗商品市場再遭“血洗”，國際油價再度暴跌創(chuàng)7年新低，只有黃金(1072.98，-0.8，-0.07%)勉力反彈。

美國加息凜冬將至。美聯(lián)儲FOMC會議將于下周15~16日召開，我們在11月報告《逃不開的美元周期》中強(qiáng)調(diào)，美元是全球的水龍頭，其加息標(biāo)志著全球流動性拐點(diǎn)，從80年代以后美國4輪加息周期的經(jīng)驗(yàn)看，每一次都引發(fā)了區(qū)域性金融危機(jī)，本輪或也難以幸免，因而美國加息是全球市場未來最大的風(fēng)險，一定要謹(jǐn)慎應(yīng)對。上周人民幣在岸、離岸匯率均貶至811以來新低，也預(yù)示短期資金外流風(fēng)險加大。

穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)加快改革。美國加息增加了美國資產(chǎn)吸引力，加劇資金外流，因而我們應(yīng)當(dāng)提高國內(nèi)資產(chǎn)回報率來應(yīng)對，需要多管齊下：一是穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，11月工業(yè)投資出現(xiàn)底部反彈，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)或短期企穩(wěn)，助于增強(qiáng)對短期中國資產(chǎn)回報率的信心。二是短期需穩(wěn)住利率、不宜降息，應(yīng)主要通過降準(zhǔn)來對沖資金外流。三是加快改革，提高中國經(jīng)濟(jì)的效率，上周無論是注冊制的加快、居住證制度的實(shí)施，還是對中央企業(yè)“僵尸企業(yè)”的清理決心，都標(biāo)志著改革在加快推進(jìn)。

一、經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)底部反彈

1)工業(yè)增速反彈

11月工業(yè)增加值同比增速回升至6.2%，高于市場預(yù)期的5.7%，印證發(fā)電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。工業(yè)增速回升主要緣于汽車制造業(yè)增速激增，以及去年同期基數(shù)偏低。12月以來發(fā)電耗煤增速改善有限，而去年12月低基數(shù)效應(yīng)消退，預(yù)測12月工業(yè)增加值同比增速或回落至6.1%。

2)基建拉升投資、地產(chǎn)未見起色

11月固定資產(chǎn)投資增速回升至10.2%。制造業(yè)小幅回升，資金加速到位令基建投資大幅回升至23.3%、是投資回升主因，地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大、仍是主要拖累。11月地產(chǎn)銷量增速因低基數(shù)反彈至8.6%，但待售面積增速仍高達(dá)16.5%、反映去庫存壓力仍大，因而新開工增速依然大幅負(fù)增。

3)消費(fèi)穩(wěn)步回升

11月社消名義增速11.2%，再創(chuàng)年內(nèi)新高。實(shí)際增速11.0%，限額以上增速8.8%，均較10月繼續(xù)上升。主要緣于購車優(yōu)惠政策、家電促銷補(bǔ)貼、雙十一網(wǎng)購火爆等三重利好。

4)外需低迷內(nèi)需改善

11月我國外貿(mào)出口同比下降6.8%，跌幅仍大，反映外需依舊低迷，對美(-5.3%)、日(-10.5%)、歐(-9.0%)跌幅擴(kuò)大，對韓、印增速下降，對港、東盟跌幅收窄。11月進(jìn)口同比由-18.8%回升至-8.7%，跌幅收窄，印證內(nèi)需有所改善。