在美國上市能融資私有化退市也可以“圈錢”
來源：http://www.usnook.com/finance/financing/RTO/2013/0424/28214.html作者：北美購房網(wǎng)時間：2015/12/20
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大家都知道，上市對很多企業(yè)來說是夢寐以求的目標，成為一家上市公司也是很多企業(yè)家成功的標志之一�？墒墙谠诿绹芏嘀袊髽I(yè)上市后頻頻要退市，還是主動要退市。乍一看“退市”這個詞挺傷感的，可是細品一下卻不是那樣，就像婚姻，結(jié)婚是喜事，可是離婚對有些人也是喜事（有些人把婚姻當作快速斂財致富的手段，離婚時就可以變現(xiàn)）。
私有化退市對于中國證券市場是一個相當陌生的命題，這源于上市公司地位作為一種資源的稀缺性——殼資源。但在成熟的資本市場，私有化退市現(xiàn)象卻很普遍：美國1981～1988年間，每年上市公司進行私有化的案件占所有對上市公司收購活動的10～30%，且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，1988年這一比例達到了26.9%；2003年1～6月間，香港聯(lián)交所有11筆將上市公司轉(zhuǎn)為私有的收購交易被列入議程，而同期僅有17家新公司在香港上市，發(fā)生于前些年的“哈啤爭奪戰(zhàn)”最終也是以哈啤私有化謝幕。
上市公司“私有化”：指上市公司大股東或重要股東回購該公司所有流通股，從而取消上市資格。往往由上市公司控股股東發(fā)起，以現(xiàn)金收購全部流通股，讓上市公司變成非上市公司。提出私有化的企業(yè)常有兩個特征：現(xiàn)金充足和市值完全低估增值；集團旗下有多家上市資源，希望整合。
那么私有化退市也可以使財富增值嗎？答案是肯定的。
西方學者對美國證券市場上發(fā)生的私有化案例做的實證研究表明：在所研究的私有化案例中，于接管宣布日，股東財富平均增加了22%；40天的累積財富增加超過了30%；而如果用超過市場收益的平均溢價來衡量公眾收益的話，在全部用現(xiàn)金支付的提議中，股東收益超過了56%。這方面的實證研究結(jié)果基本上是一致的。
西方的學者們在上市公司私有化交易為股東帶來收益結(jié)論的基礎(chǔ)上，對這些收益的來源進行了深入的探討，這些收益來源為以下幾個方面：
1.信息不對稱致使定價偏低
私有化收購者由于掌握更多的信息而比公眾持股者更了解公司的價值，公眾持股者由于強調(diào)短期的收益而往往對具有長期投資價值的公司缺乏投資興趣，導致這些企業(yè)價值被低估。而一旦知道要私有化了，出于對溢價收購的預期，股價會上漲。
2.納稅優(yōu)惠
上市公司私有化的一種重要方式就是杠桿收購（包括MBO、ESOP），杠桿收購帶來利息支出的大幅增加，而負債利息可以扣減公司當期的應納稅額，從而為公司帶來巨大的節(jié)稅利益。此外，交易導致的資產(chǎn)賬面價值（計稅成本）增加，從而導致了計提折舊的資產(chǎn)原值提高，公司每期提取的折舊也相應地增加了，同樣減少了納稅支出。
3.管理層代理成本降低效應與運營業(yè)績增加期望
由于上市公司股權(quán)分散，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)在一定程度上發(fā)生了分離，受雇的經(jīng)營者的目標可能偏離作為所有者的股東的目標，從而產(chǎn)生了代理成本。私有化可以在一定程度上使所有權(quán)和控制權(quán)再結(jié)合，從而有效地降低了代理成本。具體來說有三方面的情形：
第一：一些高效益的投資項目需要管理人員付出不成比例的艱辛努力，因而只有在管理人員獲得該項目收益的相應比例收益時，該項目才會被采納。但是，外部股東可能會認為這些管理人員報酬合同“過于慷慨”，使項目管理人員的激勵難以實現(xiàn)。在這種情況下，轉(zhuǎn)為非上市接管有助于相關(guān)報酬安排的達成，并因此可以促使管理人員采納這些投資計劃。
第二：私有化可以消除錯誤撤換管理人員帶來的資源浪費成本。當獲取有關(guān)管理人員經(jīng)營情況的信息的成本較高時，在位的管理人員可能被錯誤地撤換。為保住自己的職位，管理人員可能采取一些不恰當?shù)拇胧┲率官Y源浪費。例如，他們可能進行一些利潤并非最高、但收益比較容易受到外部人士注意的項目。在許多私有化案例中，接管提議者持有大量股權(quán)，并在董事會占有一席之地，他們密切關(guān)注接管后的企業(yè)管理，這將減少管理人員與股東之間的信息不對稱現(xiàn)象，也降低了這方面的代理成本。
第三：通過杠桿收購進行的上市公司私有化減少了管理者管理自由現(xiàn)金流量所引致的代理人成本。通過杠桿收購而增加債務，可以迫使這些現(xiàn)金流量被用于償還債務，債務的增加減少了管理人員對自由現(xiàn)金流量的分配權(quán)，從而降低了自由現(xiàn)金流量引致的代理人成本。
4.決策效率提高
從公司決策效率的角度考察，在非上市公司的組織形式下，決策程序可以更有效率。重要的新計劃不需要過于詳盡的研究，也不需要向董事會報告，可以更為迅速地采取行動。這對一項需要迅速執(zhí)行的新投資計劃來說是至關(guān)重要的。
看來，上市與退市都有好處，關(guān)鍵在于企業(yè)要根據(jù)情況選擇最佳的決策，當進則進，當退則退，這也是成熟資本市場靈活性的表現(xiàn)之一。
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