根據(jù)中國(guó)外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2014年四季度中國(guó)資本和金融項(xiàng)目逆差達(dá)到912億美元，經(jīng)常性項(xiàng)目順差收窄至611億美元，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)減少300億美元。資本項(xiàng)目錄得1998年以來(lái)單季最大規(guī)模赤字。

資本和金融項(xiàng)目錄得1998年以來(lái)單季最大規(guī)模赤字

按年度來(lái)看，2014年資本項(xiàng)目逆差為960億美元（包含凈誤差與遺漏），而2013年順差高達(dá)3262億美元。是什么原因造成了資本項(xiàng)目從高額順差變成了創(chuàng)歷史記錄的逆差？我們認(rèn)為原因主要有以下三方面：

(1)人民幣升值預(yù)期打破，未來(lái)可能持續(xù)貶值，造成資本外流。

去年四季度，人民幣升值趨勢(shì)被打破，即期匯率由最低點(diǎn)的6.11逐漸反彈至目前的6.24，多次觸及匯率浮動(dòng)上限。人民幣貶值的原因是多方面的，首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期帶來(lái)的強(qiáng)勢(shì)美元周期吸引資本追逐美元資產(chǎn)，這引發(fā)了包括日元、盧布、歐元、澳幣等多國(guó)的貨幣貶值。另一方面，中國(guó)央行于去年11月宣布降息，正式開啟降息周期，降息和降準(zhǔn)將收窄國(guó)內(nèi)外利差，也使得套利資金逐漸流出。隨著國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)逐漸減少，人民幣升值壓力也逐漸減輕。

人民幣升值趨勢(shì)被打破,多次觸及匯率浮動(dòng)上限

但從人民幣中間價(jià)走勢(shì)看，在人民幣國(guó)際化的背景下，短期央行主動(dòng)大幅貶值人民幣的可能性不大，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣可能進(jìn)入長(zhǎng)期的貶值周期，年均貶值幅度在2-3%左右。同時(shí)不排除在出現(xiàn)大面積債務(wù)違約、房?jī)r(jià)大幅下跌等情況下出現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)的大幅貶值。

(2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，外商直接投資保持謹(jǐn)慎

疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)了人們對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，今年1月的官方PMI為49.80，創(chuàng)下28個(gè)月新低，匯豐PMI為49.70，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力

1月PMI指數(shù)處于榮枯線下方

中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展最大的障礙來(lái)自人口結(jié)構(gòu)的變化，人口紅利的拐點(diǎn)到來(lái)將減少未來(lái)對(duì)房地產(chǎn)的需求，進(jìn)而引發(fā)房?jī)r(jià)下跌。同時(shí)人力成本的上升將使得長(zhǎng)期資本回報(bào)率逐漸下降。中國(guó)政府已注意到這一問題，開始逐步放開生育政策，但遺憾的是并沒有收到預(yù)期效果。據(jù)媒體報(bào)道：“11月5日，國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委官員在新聞發(fā)布會(huì)上確認(rèn)，目前全國(guó)共有約70萬(wàn)對(duì)符合條件的夫妻提出二孩申請(qǐng)，與此前預(yù)計(jì)每年約200萬(wàn)對(duì)夫妻申請(qǐng)差距較大。”

人民幣資產(chǎn)回報(bào)率的下降引起了外資投資的謹(jǐn)慎，從外商直接投資數(shù)據(jù)（FDI）看，2014年雖然仍在增加，但趨勢(shì)已經(jīng)有所放緩。

外商直接投資增速放緩

為了對(duì)沖資本外流和外匯儲(chǔ)備下降，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，在2月4日宣布降準(zhǔn)后，目前的存款準(zhǔn)備金率為19.5%，仍高于世界其它主要經(jīng)濟(jì)體。央行上�？偛�2015年貨幣信貸工作會(huì)議指出，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰過剩產(chǎn)能的過程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造適度的貨幣金融環(huán)境，因此未來(lái)大幅放水可能性不大。

人民幣存款準(zhǔn)備金率歷史走勢(shì)

(3)境外投資加速，符合“一帶一路”走出去的政策

習(xí)總書記提出的“一帶一路”戰(zhàn)略的推廣與落實(shí)將幫助消化國(guó)內(nèi)過剩產(chǎn)能，擴(kuò)大出口，提高經(jīng)常項(xiàng)目余額，以對(duì)沖資本項(xiàng)目的減少。中國(guó)積極加快資本輸出也導(dǎo)致了資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。

根據(jù)萊坊研究，中國(guó)對(duì)外房地產(chǎn)投資在2013年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到150億美元。其中紐約、悉尼、倫敦等發(fā)達(dá)國(guó)家城市是投資首選。

中國(guó)對(duì)外房地產(chǎn)投資加速

綠地集團(tuán)、復(fù)星、安邦保險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)等國(guó)內(nèi)大型企業(yè)已紛紛進(jìn)軍海外地產(chǎn)，其中典型案例包括：1. 陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)以每個(gè)房間逾200萬(wàn)美元的創(chuàng)世界紀(jì)錄高價(jià)，購(gòu)買位于紐約曼哈頓中城的全新酒店Baccarat，預(yù)計(jì)總價(jià)為2.3億美元；2. 安邦保險(xiǎn)以120億人民幣的總價(jià)收購(gòu)紐約地標(biāo)華爾道夫酒店；3. 復(fù)星國(guó)際斥資7.25億美元購(gòu)買紐約曼哈頓辦公樓。

除房地產(chǎn)行業(yè)外，海外優(yōu)質(zhì)農(nóng)業(yè)資產(chǎn)也受到國(guó)內(nèi)企業(yè)的追捧，如光明食品集團(tuán)以153億人民幣收購(gòu)以色列最大食品公司Tnuva 56%股權(quán)，新希望收購(gòu)澳洲第四大牛肉加工商Kilcoy，萬(wàn)洲國(guó)際收購(gòu)澳大利亞維州最大牛肉加工出口企業(yè)Tabro。

從這些案例我們可以看出目前國(guó)內(nèi)先知先覺的企業(yè)已經(jīng)開始積極布局海外市場(chǎng)，跟隨他們的步伐不失為一個(gè)明智之舉。

我們認(rèn)為中短期內(nèi)人民幣貶值周期已不可逆轉(zhuǎn)，“貿(mào)易順差、資本流出”將呈現(xiàn)常態(tài)化。在這一背景下，將全部資產(chǎn)集中于國(guó)內(nèi)的人群應(yīng)提高警惕，謹(jǐn)防人民幣貶值帶來(lái)的資產(chǎn)縮水。俄羅斯富豪的例子就是一個(gè)近在眼前的例子：根據(jù)福布斯俄羅斯（Forbes Russia）的報(bào)道，在2014全球億萬(wàn)富豪榜上，最富有的20位俄羅斯人的集體凈資產(chǎn)已經(jīng)縮水30%，而造成資產(chǎn)縮水的主要原因之一就是盧布的大幅貶值。

從時(shí)間窗口看，今年人民幣出現(xiàn)大幅貶值可能性不大，投資者可利用這一時(shí)機(jī)及早布局，加快海外投資步伐，分散資產(chǎn)配置，抵御中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、投資回報(bào)率下降、人民幣貶值等一系列風(fēng)險(xiǎn)。目前可以積極關(guān)注的行業(yè)包括美國(guó)房地產(chǎn)、澳大利亞農(nóng)業(yè)以及全球互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)等帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。