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國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在近兩年來(lái)發(fā)展迅速，從2014年11月銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)備案制相繼放開(kāi)后，證券化市場(chǎng)在規(guī)模體量、火熱程度上呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)。對(duì)于商業(yè)銀行和企業(yè)而言，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的訴求不盡相同，企業(yè)一般出于融資和財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整的需求，而商業(yè)銀行的訴求則更多源于監(jiān)管壓力，尤其是去年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求去杠桿、去非標(biāo)、去鏈條、去通道、去風(fēng)險(xiǎn)等，明確引導(dǎo)了業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展方向。

本次交流會(huì)的主題是銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化的實(shí)操與案例解析，主要分三個(gè)部分內(nèi)容進(jìn)行分享，首先簡(jiǎn)要分析商業(yè)銀行開(kāi)展非標(biāo)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)背景，然后分別從銀行存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)的角度，展開(kāi)分析銀行非標(biāo)資產(chǎn)如何開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)背景

從這兩年商業(yè)銀行發(fā)展來(lái)看，有幾方面的壓力比較大，主要是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)資本額度緩釋、MPA考核，以及收入結(jié)構(gòu)等。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)標(biāo)、出表，以及轉(zhuǎn)變盈利模式等，用好資產(chǎn)證券化這個(gè)金融工具，能夠有效解決前述壓力。

首先是非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)壓力。

主要體現(xiàn)在對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)資金投放非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模的額度控制，《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定了商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。非標(biāo)額度的壓力，尤其自2015年以來(lái)明顯增大。商業(yè)銀行以非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將流動(dòng)性較差的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具備流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，能夠有效實(shí)現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)或非“非標(biāo)”。

銀監(jiān)會(huì)2013年8號(hào)文明確約定了“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)”，故在證券交易所和銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都能被明確認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。銀監(jiān)會(huì)2016年82號(hào)文明確了“按要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中單獨(dú)列示”，2017年6月15日，交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于同意<北京金融資產(chǎn)交易所債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)指引>備案的通知》中明確“同意北金所將債權(quán)融資計(jì)劃作為銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品開(kāi)展業(yè)務(wù)”，故在銀登中心發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及在北金所發(fā)行的債權(quán)融資計(jì)劃，能夠被認(rèn)定為非“非標(biāo)”。

其次風(fēng)險(xiǎn)資本及MPA考核的壓力。

商業(yè)銀行同業(yè)、自營(yíng)資金對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)投放一般按照規(guī)模100%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，出于最巴塞爾協(xié)議的約定，資產(chǎn)投放規(guī)模受制于資本充足率的限制。同時(shí)2016年正式推出了宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），MPA為增量考核指標(biāo)，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模增速較快的銀行來(lái)講，MPA考核面臨較大壓力。我們研究了上市商業(yè)銀行2013-2016年的年報(bào)，從資本充足率壓力來(lái)看，大型商業(yè)銀行<城商行<股份制銀行，2013-2015年上市銀行資本充足率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但自2015起開(kāi)始調(diào)頭向下，特別是股份制銀行，部分銀行已經(jīng)離紅線不遠(yuǎn)。從總資產(chǎn)規(guī)模增速來(lái)看，大型商業(yè)銀行<股份制銀行<城商行，但受制于MPA考核壓力，2016年城商行增速明顯出現(xiàn)拐頭減緩現(xiàn)象。

受制于資本充足率要求以及MPA考核壓力，同業(yè)擴(kuò)張和增速較快的銀行承擔(dān)的壓力較大，部分銀行出現(xiàn)不得不不計(jì)成本轉(zhuǎn)出資產(chǎn)的情況。以資產(chǎn)證券化的方式將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》“長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重對(duì)應(yīng)表”，對(duì)于信用評(píng)級(jí)AA-以上的資產(chǎn)支持證券份額，風(fēng)險(xiǎn)資本按照20%計(jì)提，故能夠以較低的價(jià)格實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的完全出表，同時(shí)對(duì)考核壓力進(jìn)行有效緩解。

最后商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)。

對(duì)上市銀行2016年年報(bào)研究發(fā)現(xiàn)，大型商業(yè)銀行、股份制銀行的收入分布相對(duì)多元化。城商行收入仍高度集中在利息收入。近幾年受互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展沖擊，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管趨嚴(yán)，依賴傳統(tǒng)的剪刀差的利差收入空間逐漸縮小，商業(yè)銀行面臨轉(zhuǎn)型壓力。資產(chǎn)證券化作為能夠有效實(shí)現(xiàn)“盤(pán)活存量，用好增量”資產(chǎn)的金融工具，未來(lái)仍具有較大的發(fā)展空間。商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將能夠不再僅僅依賴傳統(tǒng)的剪刀差的利差收入，更能夠通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的方式提高中間收入，也符合不少銀行轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)銀行、交易型銀行的發(fā)展方向。

另外，銀行可在此過(guò)程中擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管行、監(jiān)管行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等角色，帶動(dòng)多項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高中間業(yè)務(wù)收入。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)展情況

從2015-2016年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)行情況來(lái)看， ABS市場(chǎng)擴(kuò)張的非�？欤�2016年更是資產(chǎn)證券化爆發(fā)的年度：2016年全市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品491單，總規(guī)模8894.66億元，同比增長(zhǎng)44.97% ，再創(chuàng)歷史新高；證監(jiān)體系下的企業(yè)ABS全面趕超信貸ABS。企業(yè)ABS發(fā)行數(shù)量為376單，發(fā)行規(guī)模4830.56億元，同比增長(zhǎng)136.31%。信貸ABS全年共發(fā)行108單，發(fā)行規(guī)模3909.53億元，同比減少3.62%。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)分布的角度看，2015年融資租賃占據(jù)了最大發(fā)行規(guī)模，其次是公共事業(yè)類(lèi)收費(fèi)收益權(quán)。2016年至2017年上半年格局發(fā)生了變化，2017年上半年小貸類(lèi)資產(chǎn)/消費(fèi)金融類(lèi)資產(chǎn)已成為交易所市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的資產(chǎn)，其次是信托收益權(quán)，其中較大比例的項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行存量和增量的非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)，或由商業(yè)銀行擔(dān)任一些必要角色。

商業(yè)銀行存量非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)

對(duì)于商業(yè)銀行存量非標(biāo)資產(chǎn)的處理，主要分為證券交易所市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀登中心發(fā)行結(jié)構(gòu)化流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的模式。

商業(yè)銀行通過(guò)證券交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從CN-ABS查詢的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2015年末，通過(guò)交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銀行有4家，融資規(guī)模約140億；截止2017年6月底，通過(guò)交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銀行達(dá)19家，融資規(guī)模約917億。

銀行非標(biāo)資產(chǎn)在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要篩選適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。

一方面，從資產(chǎn)性質(zhì)而言，明確通過(guò)債權(quán)形式投放的資產(chǎn)更符合證券化的要求，從表現(xiàn)形式來(lái)看主要為信托受益權(quán)、委貸債權(quán)以及底層為信托受益權(quán)或委貸債權(quán)的資管計(jì)劃這幾類(lèi)資產(chǎn)。

在基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓中，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓是一個(gè)非常成熟的轉(zhuǎn)讓操作，但是委貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，相對(duì)比較復(fù)雜，其中賬戶的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)付的約定、操作流程中涉及的參與機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)等，都是需要考慮的點(diǎn)。多筆委貸資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，很難做到在轉(zhuǎn)讓時(shí)與借款人重新簽署合同、通知債權(quán)債務(wù)關(guān)系變更及確認(rèn)，目前的操作大多是設(shè)立權(quán)利完善事件，即正常情況下不作通知，當(dāng)發(fā)生一些風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)再履行通知的義務(wù)，和借款人重新簽補(bǔ)充協(xié)議或其他約定。

另一方面，證監(jiān)會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單管理，需要穿透核查資產(chǎn)最終借款人是否符合負(fù)面清單要求，根據(jù)項(xiàng)目實(shí)操經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以下幾個(gè)問(wèn)題比較常見(jiàn)：

（1）負(fù)面清單要求政府不得作為基礎(chǔ)資產(chǎn)直接或間接債務(wù)人。主要判斷借款人是否符合要求。

（2）融資人是否為房地產(chǎn)企業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展近幾年受政策影響較大，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都進(jìn)行了不同程度的收緊。在不同的時(shí)間窗口，資產(chǎn)證券化的要求也不同，現(xiàn)階段對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的要求還是相對(duì)較緊，一般要求入池的房地產(chǎn)資產(chǎn)具有較高的資質(zhì)，且入池比例也要進(jìn)行一定的限制，也需要及時(shí)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分溝通。

銀登中心流轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求略有不同，表內(nèi)信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、委貸債權(quán)、資管計(jì)劃收益權(quán)等都可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行流轉(zhuǎn)。篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，主要限制在于政府平臺(tái)和房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)。另外需要注意銀監(jiān)會(huì)最新的監(jiān)管要求，包括套利、嵌套、房地產(chǎn)行業(yè)政策等，在實(shí)際操作中根據(jù)不同的資產(chǎn)類(lèi)型以及不同的訴求，選擇不同的平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

從交易結(jié)構(gòu)及交易流程來(lái)看，交易所資產(chǎn)證券化模式的SPV載體為券商或者基金子公司作為管理人設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，銀行作為原始權(quán)益人將其持有的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資金方認(rèn)購(gòu)從而成為證券持有人。交易所掛牌模的發(fā)行流程中主要分幾個(gè)階段：前期和銀行確定融資方案，隨后中介機(jī)構(gòu)入場(chǎng)盡調(diào)，根據(jù)產(chǎn)品及資產(chǎn)情況制作整套交易文件，再去交易所提交申報(bào)文件，取得無(wú)異議函之后，完成發(fā)行；產(chǎn)品成立之后，管理人在五個(gè)工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會(huì)備案；備案完成后，管理人向上交所、深交所、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)等平臺(tái)掛牌上市，掛牌完成后，份額持有人可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。一般情況下，整個(gè)時(shí)間周期約3個(gè)月左右。

而銀登中心流轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，與交易所證券化產(chǎn)品相比，其產(chǎn)品載體以信托計(jì)劃為主，一般由信托公司設(shè)立結(jié)構(gòu)化自益型財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，商業(yè)銀行以其持有的非標(biāo)資產(chǎn)委托在信托計(jì)劃中并成為信托計(jì)劃的初始受益人，并對(duì)信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)進(jìn)行評(píng)級(jí)，再將信托受益權(quán)在銀登中心進(jìn)行流轉(zhuǎn)，受讓方憑在銀登中心流轉(zhuǎn)所生成的結(jié)算單來(lái)實(shí)現(xiàn)不計(jì)入非標(biāo)資產(chǎn)的認(rèn)定。一般情況下，整個(gè)操作周期相對(duì)會(huì)更快一些。

 商業(yè)銀行增量非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行增量資產(chǎn)進(jìn)行證券化，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)證券化，市場(chǎng)上也有很多案例。銀行在其中作為項(xiàng)目安排人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色，主導(dǎo)其授信客戶以其所持有的能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并可以在其中以投資人、服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管人、托管人等多個(gè)角色進(jìn)行參與。

比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的銀行增量資產(chǎn)，主要包括以下幾種基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型：

（1）商業(yè)銀行直接投放并持有的非標(biāo)資產(chǎn)。

（2）供應(yīng)鏈金融。包括票據(jù)、信用證以及其他應(yīng)收賬款類(lèi)資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)需要有銀行的信用體現(xiàn)在其中，比如如果是商票需要銀行保貼或者保兌，或者商票本身附帶全額保證金等增信措施，同樣增信主體的情況下，這幾類(lèi)資產(chǎn)可以嘗試放在一起發(fā)行。近兩年區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展很快，也陸續(xù)有銀行開(kāi)始上線，也可以進(jìn)行證券化，未來(lái)也具有較大的發(fā)展空間。

把這類(lèi)資產(chǎn)做資產(chǎn)證券化，其方式一般為銀行做代理原始權(quán)益人，由實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)作為原始權(quán)益人并將其持有資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作。銀行在此過(guò)程中可以以超額服務(wù)報(bào)酬的方式獲取資產(chǎn)和資金端的價(jià)差，也可以通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的降低或非標(biāo)資本轉(zhuǎn)標(biāo)。這類(lèi)資產(chǎn)因其資產(chǎn)本身及增信結(jié)果的同質(zhì)性均較強(qiáng)，可以嘗試以儲(chǔ)價(jià)模式發(fā)行。

（3）房地產(chǎn)金融。主要包括商業(yè)物業(yè)、租金、保障房/安置房、長(zhǎng)租公寓等不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)。目前主要以CMBS或類(lèi)REITS兩種方式進(jìn)行證券化，CMBS方式因結(jié)構(gòu)更加明晰、操作更加便利、稅收處理靈活等方面，2016年以來(lái)通過(guò)CMBS方式發(fā)行的產(chǎn)品開(kāi)始逐漸增多。

（4）消費(fèi)信貸類(lèi)資產(chǎn)。近幾年消費(fèi)信貸類(lèi)資產(chǎn)發(fā)展非�？欤�除了傳統(tǒng)的消費(fèi)貸、信用卡分期、車(chē)貸等資產(chǎn)類(lèi)型之外，通過(guò)與消費(fèi)金融公司合作投放的消費(fèi)貸資產(chǎn)也成為市場(chǎng)上較為主流的方式之一。

（5）收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。主要包括水、電、氣、熱等公用事業(yè)收費(fèi)、高速公路、景區(qū)門(mén)票、公交客票、航空客票、保障房銷(xiāo)售收入、購(gòu)房尾款等。這類(lèi)資產(chǎn)如果涉及特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的，需要特別關(guān)注其特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)剩余期限能否覆蓋專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限、是否取得了有權(quán)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。另外需要注意的是，公用事業(yè)類(lèi)的公司把未來(lái)幾年的收費(fèi)權(quán)全部轉(zhuǎn)讓出去后，需要關(guān)注公司是否能夠維持自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。如果存在收支兩條線的，比如水費(fèi)是直接進(jìn)入財(cái)政賬戶的，這種情況下需要政府做出�？顚Ｓ玫某兄Z，最終會(huì)全部劃劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中。

（6）PPP資產(chǎn)。PPP資產(chǎn)證券化有政策特別支持，已經(jīng)成為地方建設(shè)融資的主要手段，其發(fā)展規(guī)模和前景不可小覷，目前已經(jīng)發(fā)行的證券化產(chǎn)品目前還不多，現(xiàn)階段主要面臨的障礙在于融資期限偏長(zhǎng)且資產(chǎn)價(jià)格較低。我們預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，資產(chǎn)期限更短，PPP資產(chǎn)證券化將迎來(lái)發(fā)展的春天。

（7）其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。包括融資租賃債權(quán)、小額貸款、委托貸款、保理債權(quán)、兩融債權(quán)、公積金貸款、股票質(zhì)押回購(gòu)債權(quán)、保單質(zhì)押貸款等。這類(lèi)資產(chǎn)其債權(quán)債務(wù)關(guān)系較為明確，對(duì)于單筆規(guī)模較大的資產(chǎn)包進(jìn)行證券化時(shí)，需要特別關(guān)注整個(gè)資產(chǎn)包的集中度分布情況，集中度超過(guò)15%的單個(gè)債務(wù)人或關(guān)聯(lián)方合計(jì)占比超過(guò)20%的，被認(rèn)定為重要債務(wù)人，需要要進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)及信息披露。在組合資產(chǎn)池時(shí)，原則上單個(gè)融資人不要超過(guò)15%，入池資產(chǎn)筆數(shù)一般建議10筆以上�；�礎(chǔ)資產(chǎn)為融資租賃債權(quán)的，原則上附屬擔(dān)保權(quán)益應(yīng)當(dāng)隨租賃債權(quán)一同轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，且對(duì)于原始權(quán)益人原則上要求至少要持續(xù)經(jīng)營(yíng)一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在近兩年來(lái)發(fā)展迅速，從2014年11月銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)備案制相繼放開(kāi)后，證券化市場(chǎng)在規(guī)模體量、火熱程度上呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)。對(duì)于商業(yè)銀行和企業(yè)而言，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的訴求不盡相同，企業(yè)一般出于融資和財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整的需求，而商業(yè)銀行的訴求則更多源于監(jiān)管壓力，尤其是去年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求去杠桿、去非標(biāo)、去鏈條、去通道、去風(fēng)險(xiǎn)等，明確引導(dǎo)了業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展方向。

本次交流會(huì)的主題是銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化的實(shí)操與案例解析，主要分三個(gè)部分內(nèi)容進(jìn)行分享，首先簡(jiǎn)要分析商業(yè)銀行開(kāi)展非標(biāo)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)背景，然后分別從銀行存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)的角度，展開(kāi)分析銀行非標(biāo)資產(chǎn)如何開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)背景

從這兩年商業(yè)銀行發(fā)展來(lái)看，有幾方面的壓力比較大，主要是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)資本額度緩釋、MPA考核，以及收入結(jié)構(gòu)等。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)標(biāo)、出表，以及轉(zhuǎn)變盈利模式等，用好資產(chǎn)證券化這個(gè)金融工具，能夠有效解決前述壓力。

首先是非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)壓力。

主要體現(xiàn)在對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)資金投放非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模的額度控制，《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定了商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。非標(biāo)額度的壓力，尤其自2015年以來(lái)明顯增大。商業(yè)銀行以非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將流動(dòng)性較差的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具備流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，能夠有效實(shí)現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)或非“非標(biāo)”。

銀監(jiān)會(huì)2013年8號(hào)文明確約定了“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)”，故在證券交易所和銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都能被明確認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。銀監(jiān)會(huì)2016年82號(hào)文明確了“按要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中單獨(dú)列示”，2017年6月15日，交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于同意<北京金融資產(chǎn)交易所債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)指引>備案的通知》中明確“同意北金所將債權(quán)融資計(jì)劃作為銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品開(kāi)展業(yè)務(wù)”，故在銀登中心發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及在北金所發(fā)行的債權(quán)融資計(jì)劃，能夠被認(rèn)定為非“非標(biāo)”。

其次風(fēng)險(xiǎn)資本及MPA考核的壓力。

商業(yè)銀行同業(yè)、自營(yíng)資金對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)投放一般按照規(guī)模100%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，出于最巴塞爾協(xié)議的約定，資產(chǎn)投放規(guī)模受制于資本充足率的限制。同時(shí)2016年正式推出了宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），MPA為增量考核指標(biāo)，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模增速較快的銀行來(lái)講，MPA考核面臨較大壓力。我們研究了上市商業(yè)銀行2013-2016年的年報(bào)，從資本充足率壓力來(lái)看，大型商業(yè)銀行<城商行<股份制銀行，2013-2015年上市銀行資本充足率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但自2015起開(kāi)始調(diào)頭向下，特別是股份制銀行，部分銀行已經(jīng)離紅線不遠(yuǎn)。從總資產(chǎn)規(guī)模增速來(lái)看，大型商業(yè)銀行<股份制銀行<城商行，但受制于MPA考核壓力，2016年城商行增速明顯出現(xiàn)拐頭減緩現(xiàn)象。

受制于資本充足率要求以及MPA考核壓力，同業(yè)擴(kuò)張和增速較快的銀行承擔(dān)的壓力較大，部分銀行出現(xiàn)不得不不計(jì)成本轉(zhuǎn)出資產(chǎn)的情況。以資產(chǎn)證券化的方式將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》“長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重對(duì)應(yīng)表”，對(duì)于信用評(píng)級(jí)AA-以上的資產(chǎn)支持證券份額，風(fēng)險(xiǎn)資本按照20%計(jì)提，故能夠以較低的價(jià)格實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的完全出表，同時(shí)對(duì)考核壓力進(jìn)行有效緩解。

最后商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)。

對(duì)上市銀行2016年年報(bào)研究發(fā)現(xiàn)，大型商業(yè)銀行、股份制銀行的收入分布相對(duì)多元化。城商行收入仍高度集中在利息收入。近幾年受互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展沖擊，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管趨嚴(yán)，依賴傳統(tǒng)的剪刀差的利差收入空間逐漸縮小，商業(yè)銀行面臨轉(zhuǎn)型壓力。資產(chǎn)證券化作為能夠有效實(shí)現(xiàn)“盤(pán)活存量，用好增量”資產(chǎn)的金融工具，未來(lái)仍具有較大的發(fā)展空間。商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將能夠不再僅僅依賴傳統(tǒng)的剪刀差的利差收入，更能夠通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的方式提高中間收入，也符合不少銀行轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)銀行、交易型銀行的發(fā)展方向。

另外，銀行可在此過(guò)程中擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管行、監(jiān)管行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等角色，帶動(dòng)多項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，提高中間業(yè)務(wù)收入。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)展情況

從2015-2016年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)行情況來(lái)看， ABS市場(chǎng)擴(kuò)張的非�？�，2016年更是資產(chǎn)證券化爆發(fā)的年度：2016年全市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品491單，總規(guī)模8894.66億元，同比增長(zhǎng)44.97% ，再創(chuàng)歷史新高；證監(jiān)體系下的企業(yè)ABS全面趕超信貸ABS。企業(yè)ABS發(fā)行數(shù)量為376單，發(fā)行規(guī)模4830.56億元，同比增長(zhǎng)136.31%。信貸ABS全年共發(fā)行108單，發(fā)行規(guī)模3909.53億元，同比減少3.62%。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)分布的角度看，2015年融資租賃占據(jù)了最大發(fā)行規(guī)模，其次是公共事業(yè)類(lèi)收費(fèi)收益權(quán)。2016年至2017年上半年格局發(fā)生了變化，2017年上半年小貸類(lèi)資產(chǎn)/消費(fèi)金融類(lèi)資產(chǎn)已成為交易所市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的資產(chǎn)，其次是信托收益權(quán)，其中較大比例的項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行存量和增量的非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)，或由商業(yè)銀行擔(dān)任一些必要角色。

商業(yè)銀行存量非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)

對(duì)于商業(yè)銀行存量非標(biāo)資產(chǎn)的處理，主要分為證券交易所市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀登中心發(fā)行結(jié)構(gòu)化流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的模式。

商業(yè)銀行通過(guò)證券交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從CN-ABS查詢的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2015年末，通過(guò)交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銀行有4家，融資規(guī)模約140億；截止2017年6月底，通過(guò)交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銀行達(dá)19家，融資規(guī)模約917億。

銀行非標(biāo)資產(chǎn)在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要篩選適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。

一方面，從資產(chǎn)性質(zhì)而言，明確通過(guò)債權(quán)形式投放的資產(chǎn)更符合證券化的要求，從表現(xiàn)形式來(lái)看主要為信托受益權(quán)、委貸債權(quán)以及底層為信托受益權(quán)或委貸債權(quán)的資管計(jì)劃這幾類(lèi)資產(chǎn)。

在基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓中，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓是一個(gè)非常成熟的轉(zhuǎn)讓操作，但是委貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，相對(duì)比較復(fù)雜，其中賬戶的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)付的約定、操作流程中涉及的參與機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)等，都是需要考慮的點(diǎn)。多筆委貸資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，很難做到在轉(zhuǎn)讓時(shí)與借款人重新簽署合同、通知債權(quán)債務(wù)關(guān)系變更及確認(rèn)，目前的操作大多是設(shè)立權(quán)利完善事件，即正常情況下不作通知，當(dāng)發(fā)生一些風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)再履行通知的義務(wù)，和借款人重新簽補(bǔ)充協(xié)議或其他約定。

另一方面，證監(jiān)會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單管理，需要穿透核查資產(chǎn)最終借款人是否符合負(fù)面清單要求，根據(jù)項(xiàng)目實(shí)操經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以下幾個(gè)問(wèn)題比較常見(jiàn)：

（1）負(fù)面清單要求政府不得作為基礎(chǔ)資產(chǎn)直接或間接債務(wù)人。主要判斷借款人是否符合要求。

（2）融資人是否為房地產(chǎn)企業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展近幾年受政策影響較大，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都進(jìn)行了不同程度的收緊。在不同的時(shí)間窗口，資產(chǎn)證券化的要求也不同，現(xiàn)階段對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的要求還是相對(duì)較緊，一般要求入池的房地產(chǎn)資產(chǎn)具有較高的資質(zhì)，且入池比例也要進(jìn)行一定的限制，也需要及時(shí)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分溝通。

銀登中心流轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求略有不同，表內(nèi)信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、委貸債權(quán)、資管計(jì)劃收益權(quán)等都可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行流轉(zhuǎn)。篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，主要限制在于政府平臺(tái)和房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)。另外需要注意銀監(jiān)會(huì)最新的監(jiān)管要求，包括套利、嵌套、房地產(chǎn)行業(yè)政策等，在實(shí)際操作中根據(jù)不同的資產(chǎn)類(lèi)型以及不同的訴求，選擇不同的平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

從交易結(jié)構(gòu)及交易流程來(lái)看，交易所資產(chǎn)證券化模式的SPV載體為券商或者基金子公司作為管理人設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，銀行作為原始權(quán)益人將其持有的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資金方認(rèn)購(gòu)從而成為證券持有人。交易所掛牌模的發(fā)行流程中主要分幾個(gè)階段：前期和銀行確定融資方案，隨后中介機(jī)構(gòu)入場(chǎng)盡調(diào)，根據(jù)產(chǎn)品及資產(chǎn)情況制作整套交易文件，再去交易所提交申報(bào)文件，取得無(wú)異議函之后，完成發(fā)行；產(chǎn)品成立之后，管理人在五個(gè)工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會(huì)備案；備案完成后，管理人向上交所、深交所、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)等平臺(tái)掛牌上市，掛牌完成后，份額持有人可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。一般情況下，整個(gè)時(shí)間周期約3個(gè)月左右。

而銀登中心流轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，與交易所證券化產(chǎn)品相比，其產(chǎn)品載體以信托計(jì)劃為主，一般由信托公司設(shè)立結(jié)構(gòu)化自益型財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，商業(yè)銀行以其持有的非標(biāo)資產(chǎn)委托在信托計(jì)劃中并成為信托計(jì)劃的初始受益人，并對(duì)信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)進(jìn)行評(píng)級(jí)，再將信托受益權(quán)在銀登中心進(jìn)行流轉(zhuǎn)，受讓方憑在銀登中心流轉(zhuǎn)所生成的結(jié)算單來(lái)實(shí)現(xiàn)不計(jì)入非標(biāo)資產(chǎn)的認(rèn)定。一般情況下，整個(gè)操作周期相對(duì)會(huì)更快一些。

 商業(yè)銀行增量非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行增量資產(chǎn)進(jìn)行證券化，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)證券化，市場(chǎng)上也有很多案例。銀行在其中作為項(xiàng)目安排人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色，主導(dǎo)其授信客戶以其所持有的能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并可以在其中以投資人、服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管人、托管人等多個(gè)角色進(jìn)行參與。

比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的銀行增量資產(chǎn)，主要包括以下幾種基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型：

（1）商業(yè)銀行直接投放并持有的非標(biāo)資產(chǎn)。

（2）供應(yīng)鏈金融。包括票據(jù)、信用證以及其他應(yīng)收賬款類(lèi)資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)需要有銀行的信用體現(xiàn)在其中，比如如果是商票需要銀行保貼或者保兌，或者商票本身附帶全額保證金等增信措施，同樣增信主體的情況下，這幾類(lèi)資產(chǎn)可以嘗試放在一起發(fā)行。近兩年區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展很快，也陸續(xù)有銀行開(kāi)始上線，也可以進(jìn)行證券化，未來(lái)也具有較大的發(fā)展空間。

把這類(lèi)資產(chǎn)做資產(chǎn)證券化，其方式一般為銀行做代理原始權(quán)益人，由實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)作為原始權(quán)益人并將其持有資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作。銀行在此過(guò)程中可以以超額服務(wù)報(bào)酬的方式獲取資產(chǎn)和資金端的價(jià)差，也可以通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的降低或非標(biāo)資本轉(zhuǎn)標(biāo)。這類(lèi)資產(chǎn)因其資產(chǎn)本身及增信結(jié)果的同質(zhì)性均較強(qiáng)，可以嘗試以儲(chǔ)價(jià)模式發(fā)行。

（3）房地產(chǎn)金融。主要包括商業(yè)物業(yè)、租金、保障房/安置房、長(zhǎng)租公寓等不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)。目前主要以CMBS或類(lèi)REITS兩種方式進(jìn)行證券化，CMBS方式因結(jié)構(gòu)更加明晰、操作更加便利、稅收處理靈活等方面，2016年以來(lái)通過(guò)CMBS方式發(fā)行的產(chǎn)品開(kāi)始逐漸增多。

（4）消費(fèi)信貸類(lèi)資產(chǎn)。近幾年消費(fèi)信貸類(lèi)資產(chǎn)發(fā)展非�？�，除了傳統(tǒng)的消費(fèi)貸、信用卡分期、車(chē)貸等資產(chǎn)類(lèi)型之外，通過(guò)與消費(fèi)金融公司合作投放的消費(fèi)貸資產(chǎn)也成為市場(chǎng)上較為主流的方式之一。

（5）收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。主要包括水、電、氣、熱等公用事業(yè)收費(fèi)、高速公路、景區(qū)門(mén)票、公交客票、航空客票、保障房銷(xiāo)售收入、購(gòu)房尾款等。這類(lèi)資產(chǎn)如果涉及特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的，需要特別關(guān)注其特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)剩余期限能否覆蓋專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限、是否取得了有權(quán)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。另外需要注意的是，公用事業(yè)類(lèi)的公司把未來(lái)幾年的收費(fèi)權(quán)全部轉(zhuǎn)讓出去后，需要關(guān)注公司是否能夠維持自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。如果存在收支兩條線的，比如水費(fèi)是直接進(jìn)入財(cái)政賬戶的，這種情況下需要政府做出專款專用的承諾，最終會(huì)全部劃劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中。

（6）PPP資產(chǎn)。PPP資產(chǎn)證券化有政策特別支持，已經(jīng)成為地方建設(shè)融資的主要手段，其發(fā)展規(guī)模和前景不可小覷，目前已經(jīng)發(fā)行的證券化產(chǎn)品目前還不多，現(xiàn)階段主要面臨的障礙在于融資期限偏長(zhǎng)且資產(chǎn)價(jià)格較低。我們預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，資產(chǎn)期限更短，PPP資產(chǎn)證券化將迎來(lái)發(fā)展的春天。

（7）其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。包括融資租賃債權(quán)、小額貸款、委托貸款、保理債權(quán)、兩融債權(quán)、公積金貸款、股票質(zhì)押回購(gòu)債權(quán)、保單質(zhì)押貸款等。這類(lèi)資產(chǎn)其債權(quán)債務(wù)關(guān)系較為明確，對(duì)于單筆規(guī)模較大的資產(chǎn)包進(jìn)行證券化時(shí)，需要特別關(guān)注整個(gè)資產(chǎn)包的集中度分布情況，集中度超過(guò)15%的單個(gè)債務(wù)人或關(guān)聯(lián)方合計(jì)占比超過(guò)20%的，被認(rèn)定為重要債務(wù)人，需要要進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)及信息披露。在組合資產(chǎn)池時(shí)，原則上單個(gè)融資人不要超過(guò)15%，入池資產(chǎn)筆數(shù)一般建議10筆以上。基礎(chǔ)資產(chǎn)為融資租賃債權(quán)的，原則上附屬擔(dān)保權(quán)益應(yīng)當(dāng)隨租賃債權(quán)一同轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，且對(duì)于原始權(quán)益人原則上要求至少要持續(xù)經(jīng)營(yíng)一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。