我想看看小逼逼,无码DVD在线免费观看,留学生美女被大黑屌猛戳,办公室浪荡女秘在线观看

在經(jīng)過(guò)最近十年的快速發(fā)展以后，一方面我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到較大規(guī)模，今后企業(yè)上市的空間不可能再如發(fā)展初期那么大，Pre-IPO投資機(jī)會(huì)也就不會(huì)如10年前那樣隨處可得、隨時(shí)可遇；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金的數(shù)量和規(guī)模均今非昔比，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已變得比較激烈，特別是那些名為“股權(quán)投資基金”在國(guó)外實(shí)際被統(tǒng)計(jì)為創(chuàng)業(yè)投資基金的Pre-IPO投資基金早已呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性泡沫。所以，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金，即使繼續(xù)用所謂“股權(quán)投資基金”稱謂來(lái)麻醉自己，靠Pre-IPO投資來(lái)支撐未來(lái)發(fā)展，顯然是靠不住了。以后要靠什么?就得靠開(kāi)拓并購(gòu)?fù)顿Y這種新領(lǐng)域，來(lái)為股權(quán)投資基金打出一片新天地。至于目前國(guó)內(nèi)所熱衷的“夾層基金”、“不動(dòng)產(chǎn)投資基金”、“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”，在歐美國(guó)家均未成為主流類別。

一、充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)?fù)顿Y基金在股權(quán)投資基金中的主流地位

為什么說(shuō)并購(gòu)?fù)顿Y基金才是股權(quán)投資基金的主流呢?以下從兩個(gè)層面來(lái)認(rèn)識(shí)：

1、并購(gòu)?fù)顿Y基金才是股權(quán)投資基金的真正本原

國(guó)內(nèi)不少業(yè)內(nèi)人士甚至一些學(xué)術(shù)界同仁往往簡(jiǎn)單化地想當(dāng)然地認(rèn)為"天使投資投早早期，創(chuàng)業(yè)投資就是投早中期，股權(quán)投資基金就是投后期的成熟企業(yè)".這種理解看起來(lái)好像很正確，也符合大家通常的邏輯。在過(guò)去，我國(guó)尚未流行"股權(quán)投資基金"和"天使投資"概念時(shí)，大家主要是講創(chuàng)業(yè)投資(又稱"風(fēng)險(xiǎn)投資")，而且主要是將創(chuàng)業(yè)投資理解為"通過(guò)投資中早期企業(yè)，支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新".當(dāng)后來(lái)出現(xiàn)了"股權(quán)投資基金"概念時(shí)，如果非要將之與創(chuàng)業(yè)投資基金區(qū)別開(kāi)來(lái)，自然就想到"狹義股權(quán)投資基金就是對(duì)后期成熟企業(yè)的投資".最近兩年"天使投資"概念開(kāi)始在我國(guó)流行時(shí)，為了區(qū)別創(chuàng)業(yè)投資基金，又出現(xiàn)了"天使投資是對(duì)早早期企業(yè)的投資"這種認(rèn)識(shí)。

然而，簡(jiǎn)單按企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段來(lái)劃分天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資的做法，不僅有失科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，在實(shí)踐中也往往因?yàn)闊o(wú)法截然區(qū)分，導(dǎo)致市場(chǎng)混亂、政策立法無(wú)法操作。關(guān)于天使投資不宜簡(jiǎn)單理解為"對(duì)早早期企業(yè)的投資"問(wèn)題，本人將另行專門論述，這里集中就為何不宜將股權(quán)投資基金簡(jiǎn)單理解為"對(duì)后期成熟企業(yè)的投資"作些論述。

國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)投資基金和天使投資之所以出現(xiàn)了一些似是而非的簡(jiǎn)單化認(rèn)識(shí)，一個(gè)很重要的原因是停留于概念的字面意義，想當(dāng)然地進(jìn)行推斷。為促進(jìn)理解股權(quán)投資基金的本原，有必要按照歷史分析的方法，歷史地考察股權(quán)投資基金的起源與演變過(guò)程。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，技術(shù)創(chuàng)新緩慢，企業(yè)可以在田園牧歌式的情調(diào)中，慢慢悠悠地依靠自有資本積累，而逐漸成熟，不需要外源資本的支持，自然用不著投資基金。在企業(yè)成熟后，可通過(guò)向銀行借貸、發(fā)行債券和公開(kāi)發(fā)行股票等方式，來(lái)解決資金問(wèn)題，更是用不著投資基金了。

到現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)時(shí)代，技術(shù)進(jìn)步一日千里，如果企業(yè)仍靠自有資本積累逐步發(fā)展，就很可能被競(jìng)爭(zhēng)者所超越。為確保自身始終保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)，就必須借助外源資本快速創(chuàng)業(yè)。然而，對(duì)處于創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)向銀行借貸、發(fā)行債券方式融資存在"風(fēng)險(xiǎn)—收益"不對(duì)稱問(wèn)題，公開(kāi)發(fā)行股票也較難獲得一般投資者的認(rèn)可，因而就需要一種能夠與之"收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)"的新型資本來(lái)支持其快速創(chuàng)業(yè)。于是，創(chuàng)業(yè)投資基金便應(yīng)運(yùn)而生。但是，對(duì)于已經(jīng)發(fā)展到創(chuàng)業(yè)后期的一般性成熟企業(yè)而言，仍可通過(guò)傳統(tǒng)投融資方式來(lái)解決資金問(wèn)題，因而照樣不太需要以投資基金的方式予以直接支持。只有對(duì)那些主要因?yàn)楣蓹?quán)問(wèn)題而陷入困境的企業(yè)，不僅通過(guò)向銀行借貸、發(fā)行債券和公開(kāi)發(fā)行股票方式融資不具有可行性，而且單純通過(guò)融資也解決不了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)和與之相適應(yīng)的組織管理體系問(wèn)題。在這種情況下，通過(guò)對(duì)存量股權(quán)展開(kāi)并購(gòu)，以解決企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)和與之相適應(yīng)的組織管理體系問(wèn)題便成為必然。

在上世紀(jì)70年代以前，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組的主要力量是各類戰(zhàn)略并購(gòu)主體，這類并購(gòu)主體從事并購(gòu)活動(dòng)的主要目的是為母公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)。到上世紀(jì)70年代以后，一方面創(chuàng)業(yè)投資基金已發(fā)展到一定規(guī)模，自身開(kāi)始尋求拓展投資空間，另一方面隨著并購(gòu)浪潮的興起，僅僅依靠戰(zhàn)略并購(gòu)已顯得力不從心，這就給創(chuàng)業(yè)投資基金這種財(cái)務(wù)投資主體提供了新的投資機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)投資基金自然地將其投資領(lǐng)域從上世紀(jì)40年代至70年代主要投資中小成長(zhǎng)性企業(yè)拓寬到還涉及對(duì)大型企業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y，創(chuàng)業(yè)投資概念也相應(yīng)地從狹義拓展到廣義。特別是在證券公司等投資銀行開(kāi)始借鑒創(chuàng)業(yè)投資基金機(jī)制，大力開(kāi)展并購(gòu)?fù)顿Y以后，并購(gòu)?fù)顿Y基金更是得以蓬勃發(fā)展。

到上世紀(jì)90年代，并購(gòu)?fù)顿Y甚至成了廣義創(chuàng)業(yè)投資的主要投資領(lǐng)域，以至于哈佛大學(xué)兩位教授寫(xiě)了《處于十字路口的創(chuàng)業(yè)投資》一書(shū)，尖銳批評(píng)創(chuàng)業(yè)投資基金主要從事并購(gòu)?fù)顿Y不務(wù)正業(yè)。在此情勢(shì)下，一些專門從事大型企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的基金就不好意思再稱自己是"創(chuàng)業(yè)投資基金",而只好直接稱自己為"并購(gòu)?fù)顿Y基金".但是，稱自己為"并購(gòu)?fù)顿Y基金"之后，又有兩位記者寫(xiě)了《門口的野蠻人》一書(shū)，更尖銳地批評(píng)并購(gòu)?fù)顿Y基金如何野蠻地并購(gòu)企業(yè)，又如何野蠻地把企業(yè)賣掉。考慮到并購(gòu)?fù)顿Y基金跟索羅斯的對(duì)沖基金相比，有個(gè)截然不同的特點(diǎn)：對(duì)沖基金為了能夠頻繁對(duì)沖操作，始終只能以高度流動(dòng)性的"公開(kāi)交易證券"作為交易對(duì)象;而并購(gòu)?fù)顿Y基金即使是收購(gòu)上市公司，往往只能私下悄悄收購(gòu)其不具有流動(dòng)性的非公開(kāi)交易股權(quán)，即"私人股權(quán)".于是，便以他的交易對(duì)象是"私人股權(quán)"作為并購(gòu)?fù)顿Y基金的稱謂。

可見(jiàn)，典型意義上的"私人股權(quán)投資基金"即國(guó)內(nèi)簡(jiǎn)稱的"股權(quán)投資基金"本質(zhì)上是一種從事財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)顿Y的特別基金類別。換言之，并購(gòu)?fù)顿Y基金才是股權(quán)投資基金的真正本原。

2、并購(gòu)?fù)顿Y基金才是股權(quán)投資基金的發(fā)展方向

由于并購(gòu)?fù)顿Y基金起源于創(chuàng)業(yè)投資基金，在上世紀(jì)，無(wú)論是歐洲還是美國(guó)，并購(gòu)?fù)顿Y基金都是被統(tǒng)計(jì)在創(chuàng)業(yè)投資基金的口徑中。但是，由于并購(gòu)?fù)顿Y基金作為創(chuàng)業(yè)投資基金的新發(fā)展，在具體運(yùn)作方式上有了新的特點(diǎn)，隨著并購(gòu)?fù)顿Y基金規(guī)模的不斷壯大，主營(yíng)并購(gòu)?fù)顿Y基金業(yè)務(wù)的基金管理機(jī)構(gòu)后來(lái)陸續(xù)從美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)分立出來(lái)，于2007年另行成立了美國(guó)股權(quán)投資協(xié)會(huì)。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)等組織雖然沒(méi)有像美國(guó)那樣一分為二，但為了體現(xiàn)股權(quán)投資的新特點(diǎn)，名稱先后改為歐洲股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、英國(guó)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱仍為歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì))。

從美國(guó)股權(quán)投資基金、歐洲股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、英國(guó)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，他們所稱的"股權(quán)投資基金"其實(shí)就是特指并購(gòu)?fù)顿Y基金。換言之，并購(gòu)?fù)顿Y基金就是股權(quán)投資基金。雖然股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在主要從事并購(gòu)?fù)顿Y基金的同時(shí)，后來(lái)也兼做創(chuàng)業(yè)投資基金，一些機(jī)構(gòu)按照自己的理解將這類創(chuàng)業(yè)投資基金稱為"成長(zhǎng)投資基金".但是，迄今為止，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)和歐洲股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、英國(guó)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)仍將所謂的"成長(zhǎng)投資基金"統(tǒng)計(jì)為"創(chuàng)業(yè)投資基金"。

雖然國(guó)外也有少量基金將很小比例的資金，對(duì)臨上市企業(yè)即所謂"Pre-IPO基金"進(jìn)行美化性質(zhì)的投資，但是，這部分投資金額的占比也就2%左右。因?yàn)�，在成熟市�?chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)IPO通常實(shí)行注冊(cè)制，企業(yè)符合基本財(cái)務(wù)和合規(guī)要求就可上市，上市本身并不是一種稀缺資源。所以，多數(shù)企業(yè)只有在創(chuàng)業(yè)早中期才有較高成長(zhǎng)性，上市以后股價(jià)增值的空間反而有限。雖然少量質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)在上市后可能維持較高股價(jià)，但質(zhì)地不好的企業(yè)在上市后股票很可能跌破發(fā)行價(jià)。在這種情況下，如果你只是去投那些已經(jīng)比較成熟的Pre-IPO項(xiàng)目，不僅難以獲得高收益，風(fēng)險(xiǎn)倒可能很大。此外，對(duì)這種投資金額占比僅為2%左右的Pre-IPO投資，國(guó)外仍然是將其統(tǒng)計(jì)為"創(chuàng)業(yè)投資基金"。

與國(guó)外不同的是，我國(guó)在2008年前后出現(xiàn)大量主要投資臨上市企業(yè)的"Pre-IPO基金".由于這類基金主要投資臨上市企業(yè)，如果仍像國(guó)外那樣將其歸為創(chuàng)業(yè)投資基金就難免有些不妥。由于"股權(quán)投資基金"原本是個(gè)模糊概念，故將其稱為"股權(quán)投資基金"似乎就顯得心安理得。

過(guò)去，我國(guó)資本市場(chǎng)是處于發(fā)展初期，企業(yè)上市空間較大，而投資基金的數(shù)量不多，規(guī)模也不大，也確實(shí)有些Pre-IPO投資的機(jī)會(huì)。加之在IPO行政審批制的情況下，IPO本身即是稀缺資源，這種制度本身就給創(chuàng)業(yè)投資基金帶來(lái)制度紅利，所以，只要能夠投資一個(gè)Pre-IPO項(xiàng)目，就準(zhǔn)能獲得高額回報(bào)。

然而，在經(jīng)過(guò)最近十年的快速發(fā)展以后，一方面我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到較大規(guī)模，今后企業(yè)上市的空間不可能再如發(fā)展初期那么大，Pre-IPO投資機(jī)會(huì)也就不會(huì)如10年前那樣隨處可得、隨時(shí)可遇；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金的數(shù)量和規(guī)模均今非昔比，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已變得比較激烈，特別是那些名為“股權(quán)投資基金”在國(guó)外實(shí)際被統(tǒng)計(jì)為創(chuàng)業(yè)投資基金的Pre-IPO投資基金早已呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性泡沫。所以，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金，即使繼續(xù)用所謂“股權(quán)投資基金”稱謂來(lái)麻醉自己，靠Pre-IPO投資來(lái)支撐未來(lái)發(fā)展，顯然是靠不住了。

后要靠什么?就得靠開(kāi)拓并購(gòu)?fù)顿Y這種新領(lǐng)域，來(lái)為股權(quán)投資基金打出一片新天地。

至于目前國(guó)內(nèi)所熱衷的“夾層基金”、“不動(dòng)產(chǎn)投資基金”、“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”，在歐美國(guó)家均未成為主流類別。其中，“夾層投資”作為介于普通股和債券之間的準(zhǔn)股權(quán)投資，主要采取不可擔(dān)保的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式，原本只是創(chuàng)業(yè)投資的一種投資方式而已，和國(guó)內(nèi)“明股實(shí)債”性質(zhì)的非標(biāo)準(zhǔn)債券投資，其實(shí)是有著本質(zhì)的區(qū)別的。

二、準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金的運(yùn)作方式

目前，我國(guó)一方面沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)?fù)顿Y基金是股權(quán)投資基金的本原和發(fā)展方向，另一方面又出現(xiàn)了一種認(rèn)識(shí)偏差，即由于對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y基金所特有的運(yùn)作方式缺乏準(zhǔn)確理解，將原本不屬于并購(gòu)?fù)顿Y基金范疇的基金也冠之"并購(gòu)?fù)顿Y基金".于是，一些偽并購(gòu)?fù)顿Y基金也打著"并購(gòu)?fù)顿Y基金"旗號(hào)搞所謂"創(chuàng)新".因此，要確保我國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y基金在起步伊始即健康發(fā)展，還必須準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金所特有的運(yùn)作方式。

1、準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金運(yùn)作方式，才能甄別并購(gòu)?fù)顿Y基金和創(chuàng)業(yè)投資基金兩大主流類別

一方面，作為狹義股權(quán)投資基金典型類別的是并購(gòu)?fù)顿Y基金，而并購(gòu)?fù)顿Y基金原本起源于創(chuàng)業(yè)投資基金，是創(chuàng)業(yè)投資基金的新發(fā)展；另一方面，在并購(gòu)?fù)顿Y基金管理機(jī)構(gòu)后來(lái)也兼做創(chuàng)業(yè)投資之后，狹義股權(quán)投資基金概念也發(fā)展到廣義，所以，廣義股權(quán)投資基金和廣義創(chuàng)業(yè)投資基金其實(shí)是一個(gè)完全可以畫(huà)等號(hào)的概念。只是因?yàn)槿藗兏��?xí)慣于從字面來(lái)理解，所以，當(dāng)講股權(quán)投資基金時(shí)，更傾向于從廣義來(lái)理解;當(dāng)講創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)，則更傾向于從狹義來(lái)理解。然而，毫無(wú)疑問(wèn)，并購(gòu)?fù)顿Y基金作為狹義股權(quán)投資基金，其和狹義創(chuàng)業(yè)投資基金在任何時(shí)候都是廣義股權(quán)投資基金或者廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的兩大主流類別。理解了這兩大主流類別，也就基本上能夠理解廣義股權(quán)投資基金或者廣義創(chuàng)業(yè)投資基金。

然而，國(guó)內(nèi)卻由于對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y基金之區(qū)別創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作方式缺乏準(zhǔn)確理解，結(jié)果把原本屬于創(chuàng)業(yè)投資基金范疇的基金也都當(dāng)作并購(gòu)?fù)顿Y基金了。

如何才能準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金所特有的運(yùn)作方式并與創(chuàng)業(yè)投資基金相區(qū)別？概括地講，就是：創(chuàng)業(yè)投資基金是“增量資本供給，支持企業(yè)創(chuàng)建”；并購(gòu)?fù)顿Y基金（即典型股權(quán)投資基金）是“存量股權(quán)受讓，支持企業(yè)重建”。它們區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的本質(zhì)不同在于：產(chǎn)業(yè)投資均是以經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為手段，以獲取銷售利潤(rùn)為目的，因而屬于產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)范疇；而無(wú)論是并購(gòu)?fù)顿Y基金還是創(chuàng)業(yè)投資基金，均是以經(jīng)營(yíng)資本為手段，以獲得財(cái)務(wù)回報(bào)為目的，因而屬于資本經(jīng)營(yíng)范疇。

按照上述本質(zhì)特點(diǎn)就很容易理解：以并購(gòu)實(shí)現(xiàn)投資退出的基金，其對(duì)被投資企業(yè)而言，如果在投資的時(shí)候就是一種增量資本供給，并以此來(lái)支持新型企業(yè)的創(chuàng)建，就自然屬于創(chuàng)業(yè)投資基金范疇。支持被投資企業(yè)引進(jìn)海外科技成果，即使被投資企業(yè)是采取并購(gòu)方式來(lái)引進(jìn)海外科技成果，也屬于被投資企業(yè)層面的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)范疇。在基金層面，仍是對(duì)被投資企業(yè)提供增量資本供給，通過(guò)這種增量資本供給來(lái)支持企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，并通過(guò)創(chuàng)新的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)推進(jìn)新型企業(yè)的創(chuàng)建。

與創(chuàng)業(yè)投資基金完全不同的是，并購(gòu)?fù)顿Y基金則主要是因?yàn)槠髽I(yè)存在重大的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，以及與之相關(guān)的控制權(quán)問(wèn)題和企業(yè)組織管理體系重建的問(wèn)題。這個(gè)時(shí)候就需要通過(guò)并購(gòu)?fù)顿Y基金受讓已有的存量股權(quán)，來(lái)促進(jìn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重組，并最終理順企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)組織管理體系的重建。這樣，并購(gòu)基金所遇到的問(wèn)題和需要采取的運(yùn)作方式，和經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資基金相比，就有實(shí)質(zhì)性差異了。

例如，在具體的操作策略上，雖然無(wú)論是創(chuàng)業(yè)投資基金，還是并購(gòu)?fù)顿Y基金，都要經(jīng)過(guò)三個(gè)環(huán)節(jié)掌握三個(gè)要點(diǎn)：一是獨(dú)具慧眼，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值；二是通過(guò)各種管理服務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值；三是適時(shí)退出為投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)值。但其中每一個(gè)環(huán)節(jié)的具體操作策略，并購(gòu)?fù)顿Y基金都有區(qū)別于經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資基金的顯著不同的特點(diǎn)。

再如，在杠桿運(yùn)用上，也注定會(huì)采取完全不同的策略：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于所投資對(duì)象就是成長(zhǎng)型企業(yè)，即使不運(yùn)用杠桿，基金也可獲得較高資本增值回報(bào)。所以，創(chuàng)業(yè)投資基金通常無(wú)需運(yùn)用杠桿。由于杠桿運(yùn)用通常是在被投資企業(yè)環(huán)節(jié)，而成長(zhǎng)中的小微企業(yè)缺乏必要的資產(chǎn)作抵押，也未形成足夠的資信來(lái)獲得第三方擔(dān)保，因此，想搞杠桿也較難實(shí)現(xiàn)。然而，對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y基金而言，由于所并購(gòu)對(duì)象往往是成熟行業(yè)中的成熟企業(yè)，已沒(méi)有太高成長(zhǎng)性，光靠企業(yè)自身的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，基金將較難獲得令投資者滿意的回報(bào)，所以，并購(gòu)?fù)顿Y基金通常需要通過(guò)杠桿來(lái)提升資本回報(bào)率。由于所并購(gòu)企業(yè)往往已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模的存量資產(chǎn)，在經(jīng)營(yíng)多年后也積累了一定的資信，再加上并購(gòu)?fù)顿Y基金的增信，杠桿運(yùn)用也具有一定的可行性。

最后，在風(fēng)險(xiǎn)外溢性特征上，也會(huì)顯現(xiàn)出完全不同的特點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)投資基金通常不需運(yùn)用杠桿，風(fēng)險(xiǎn)外溢性就相對(duì)較小;并購(gòu)?fù)顿Y基金通常需要運(yùn)用杠桿，一旦杠桿運(yùn)作失利，就可能造成銀行的呆賬壞賬，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)外溢。歐美國(guó)家之所以普遍對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y基金(即典型股權(quán)投資基金)和創(chuàng)業(yè)投資基金采取差異化監(jiān)管，主要原因就在于此。

2、準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金運(yùn)作方式，才能為并購(gòu)?fù)顿Y基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化運(yùn)作和差異化監(jiān)管奠定認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)

近期，不斷有市場(chǎng)人士強(qiáng)調(diào)：一定要對(duì)股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行差異化監(jiān)管，這無(wú)疑是正確的。但是，差異化監(jiān)管的前提是兩大類基金的專業(yè)化運(yùn)作，而兩大類主流基金專業(yè)化運(yùn)作的前提又是回歸并購(gòu)?fù)顿Y基金作為股權(quán)投資基金的本原和發(fā)展方向，并準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金的特有運(yùn)作方式。

按照上述創(chuàng)業(yè)投資基金是“增量資本供給，支持企業(yè)創(chuàng)建”，并購(gòu)?fù)顿Y基金（即典型股權(quán)投資基金）是“存量股權(quán)受讓，支持企業(yè)重建”來(lái)理解兩大類主流基金的運(yùn)作方式，它們的本質(zhì)差異將一目了然。在這一點(diǎn)上形成共識(shí)，基金的專業(yè)化運(yùn)作和差異化監(jiān)管才會(huì)有堅(jiān)實(shí)的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)。

然而，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)的主流做法卻一直是停留于簡(jiǎn)單化地按企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段來(lái)劃分創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金。

根據(jù)邏輯學(xué)的基本原理，要把兩個(gè)不同的事物區(qū)別開(kāi)來(lái)，就一定要找出此事物區(qū)別于他事物的本質(zhì)差異性。那么，創(chuàng)業(yè)階段這種相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，能夠成為區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金的標(biāo)準(zhǔn)嗎?

以所謂創(chuàng)業(yè)投資的"投資中早期"為例，什么叫作"中早期"?一個(gè)企業(yè)注冊(cè)3年叫作中早期?還是5年叫作中早期?恐怕沒(méi)法有個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)�？赡苣硞�(gè)機(jī)構(gòu)有自己的習(xí)慣或者策略，但很難作為整個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

也有人說(shuō)，可以用“是否贏利”來(lái)區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金。然而，對(duì)某個(gè)股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)而言，正好碰到了一個(gè)已體現(xiàn)出很好成長(zhǎng)性卻還沒(méi)有贏利的企業(yè)，卻會(huì)因?yàn)?ldquo;應(yīng)將其界定為創(chuàng)業(yè)投資”而放棄這個(gè)絕好的投資機(jī)會(huì)嗎?相反，對(duì)某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)而言，如果碰到了一個(gè)已經(jīng)贏利但仍有很好成長(zhǎng)性的企業(yè)，就會(huì)因?yàn)?quot;應(yīng)將其界定為股權(quán)投資"而放棄投資嗎?

還有人說(shuō)，可以用“盈利模式是否已經(jīng)清晰”來(lái)區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金。然而，對(duì)不同水平的投資家而言，其發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的眼光和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力都是不一樣的。具體到某個(gè)企業(yè)，對(duì)高水平的投資家而言，其盈利模式已經(jīng)很清晰;對(duì)水平一般的投資經(jīng)理而言，卻怎么也看不懂。所以，同樣沒(méi)法用“盈利模式是否已經(jīng)清晰”來(lái)區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金。

正是由于以所謂“投資階段”來(lái)區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金，導(dǎo)致一方面有人將創(chuàng)業(yè)投資基金狹隘地理解為中早期投資，另一方面又因?yàn)橛?ldquo;投資階段”沒(méi)法絕對(duì)區(qū)分創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金，而認(rèn)為這兩者原本就沒(méi)有必要區(qū)分，而應(yīng)該允許兩者混同發(fā)展。甚至于最近一些所謂的“天使投資人”都認(rèn)為，連“天使投資”都很難與一般股權(quán)投資基金相區(qū)分，因而天使投資也可投資一般股權(quán)投資基金所投資的各個(gè)領(lǐng)域，天使投資也可以與股權(quán)投資基金混同發(fā)展了。

如何才能超越上述因簡(jiǎn)單化認(rèn)識(shí)帶來(lái)的種種困惑?

問(wèn)題的答案恐怕還是要回歸并購(gòu)?fù)顿Y基金作為股權(quán)投資基金的本原和發(fā)展方向，并在此基礎(chǔ)上準(zhǔn)確理解并購(gòu)?fù)顿Y基金所特有的運(yùn)作方式。