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美國經(jīng)濟最近怎么了？當全球投資者滿懷信心期盼美國經(jīng)濟隨著初夏的到來而進一步升溫時，最近的各種經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)則給人們硬生生地澆了一盆冷水。

　　5月13日公布的4月美國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.3%，已是連續(xù)第五個月下滑；5月美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值創(chuàng)去年10月以來新低；4月美國PPI同比降幅創(chuàng)五年新低；5月18日公布的美國5月NAHB房價指數(shù)延續(xù)了近期的疲軟態(tài)勢，不及前值及預(yù)期……

　　這些持續(xù)疲弱的數(shù)據(jù)都凸顯了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性，那么這是否意味著美聯(lián)儲加息路程會愈發(fā)坎坷？這對于最近幾周大幅波動的全球債市又會帶來怎樣的影響？美國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的背后又存在哪些結(jié)構(gòu)性問題？

　　帶著這樣一長串的問題，《國際金融報》記者在由上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院及穆迪公司舉辦的“第二屆中國信用風(fēng)險年會”期間，專訪了上海高級金融學(xué)院（SAIF）學(xué)術(shù)委員會主席（院長）王江。這位國際著名的經(jīng)濟學(xué)家告訴記者，美國經(jīng)濟目前同樣也在步入“新常態(tài)”。

　　債市后市不確定性大

　　除了擔(dān)任SAIF院長外，王江還是著名的美國麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團講席教授，同時還是美國國家經(jīng)濟署研究員。另外，王江曾任紐約聯(lián)邦儲備銀行金融顧問委員會委員、美國金融學(xué)會理事、美國西部金融學(xué)會理事、倫敦經(jīng)濟學(xué)院和新加坡管理大學(xué)資深訪問教授。

　　債市還能投資嗎？這一問題近幾個月來始終困擾著全球投資者。近期全球固定收益市場出現(xiàn)拋售風(fēng)潮，并從歐洲蔓延到美國，伴隨債券價格劇烈震蕩、表現(xiàn)不佳，市場開始出現(xiàn)看壞債市，泡沫破裂，空頭來臨等警示預(yù)言紛至沓來——不到兩周時間，全球債市蒸發(fā)超4500億美元；14個交易日，德國10年期國債收益率上揚75個基點；一個季度，美國國債倉位被平掉一半。更糟的是，5月12日，德國10年期國債收益率繼續(xù)上揚7個基點。

　　這樣的全球債市大動蕩讓投資者不由地想起了2013年的“削減恐慌” (taper tantrum) ，當時短短４個月內(nèi)國債收益率飆升，遭到大規(guī)模拋售。

　　時任美聯(lián)儲主席的伯南克在2013年5月表示，可能會縮減量化寬松措施規(guī)模，恐慌應(yīng)聲在全球債市開始蔓延。到同年9月，美國十年期國債收益率上漲140基點。其他地區(qū)緊隨其后，德國十年期國債收益率上升80基點，日本十年期標準利率上漲20基點。

　　時間快進到今天，從4月中旬開始，全球十年期國債收益率都在飆升—美國40基點、德國60基點、日本15基點。這是不是代表“削減恐慌2.0”已經(jīng)來了？而在這其中，美國QE結(jié)束之后的貨幣調(diào)整節(jié)奏究竟起了多大的影響？

　　“在美國QE結(jié)束后，短期利息上調(diào)是大家預(yù)期之中的事情，當前的關(guān)鍵就是上調(diào)的時點和上調(diào)后市場的反應(yīng)，在這方面美聯(lián)儲表現(xiàn)得還是非常謹慎的，而市場的不確定性和顧慮也是非常明顯的。”王江對記者指出，“目前我們看到的債市股市表現(xiàn)正是反映了這樣一種顧慮的心理。”

　　在王江看來，自金融危機發(fā)生以來，全球幾大央行的措施都是前所未有的，但后市的不確定性也是非常巨大和難以預(yù)測的，“就算美聯(lián)儲認為盡量可控但市場的反應(yīng)也是難以預(yù)期”。

　　同時，比起美國而言，王江認為歐元區(qū)的現(xiàn)狀不確定性會更大。“希臘問題到底如何解決，如果希臘退歐，市場對整個歐元架構(gòu)的信心會用怎樣的態(tài)度去理解，這些都是很難預(yù)測的”。

　　復(fù)蘇非常脆弱

　　美國４月零售以及５月密歇根大學(xué)的消費信心指數(shù)，均遠遠弱于預(yù)期，連同之前欠佳的ISM和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，越來越多的市場人士開始冷靜地反思美國經(jīng)濟復(fù)蘇的實質(zhì)——之前的預(yù)期是不是太樂觀了？

　　“事實上，中國國內(nèi)在討論經(jīng)濟新常態(tài)，美國也在討論新常態(tài)。”在王江看來，美國金融危機之后的復(fù)蘇其實是非常緩慢和脆弱的。

　　所謂美國經(jīng)濟的“新常態(tài)”，王江認為有兩種可能性去解釋。一種是金融危機前經(jīng)濟呈現(xiàn)過熱增長，如今美國經(jīng)濟的“新常態(tài)”只是恢復(fù)到先前尚未過熱的階段。而另一種解釋則是美國經(jīng)濟已經(jīng)無法恢復(fù)到危機之前的增長了，這樣的狀況便是美國經(jīng)濟現(xiàn)在呈現(xiàn)的“新常態(tài)”。

　　“金融危機之后，美國的宏觀經(jīng)濟碰到的問題不少，比如就業(yè)率、房市、貧富差距，至今都沒有調(diào)整過來，這對GDP和消費都是不利的。”王江形容著如今美國經(jīng)濟的“新常態(tài)”：有錢人的錢不是用來消費的而是用來投資的；美國的機器、廠房價格越來越低，但新興產(chǎn)業(yè)并不需要這些資產(chǎn)；新企業(yè)本身的儲蓄很厲害，不像以前傳統(tǒng)企業(yè)都是靠借貸，比如蘋果公司有幾十億美元的現(xiàn)金在賬；資本供給的過剩和資本需求短缺，導(dǎo)致實際利息非常低……

　　“這些對經(jīng)濟發(fā)展都是不利的。”王江強調(diào)指出，“總體來說，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇是以長痛換短痛，以強勁的刺激來換取經(jīng)濟下滑的幅度不太大，但實際上經(jīng)濟本身的調(diào)整還是要走完的，只是走的過程比較漫長，這就是為什么我們感受到美國經(jīng)濟的復(fù)蘇總是慢而脆弱。”

　　進而，王江補充指出，“如果當時美國經(jīng)濟刺激的力度不是那么厲害，那么后面的復(fù)蘇會更加強勁，因為經(jīng)濟本身的調(diào)整盡快完成，就可以盡快尋找到新的增長點。”

　　似乎看到美國經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期也開始變得模糊。

　　5月20日，美國芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯表示，美聯(lián)儲應(yīng)維持利率在近零水準直至明年年初，然后只能逐步升息，采取這樣的措施是因為埃文斯認為，美聯(lián)儲仍需要通過相對寬松的政策，以便將通脹率提高至更加良性的水準。

　　“美聯(lián)儲加息一直處于搖擺的狀態(tài)，其實根本原因也是美國經(jīng)濟本身發(fā)展處于搖擺不定的狀態(tài)。”王江如此指出。